来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(l女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么e)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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