4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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