金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。<网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊/p>

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰(t网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊ài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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