文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(f饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃áng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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