金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到(d龙有几个爪 龙有两个根吗ào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　龙有几个爪 龙有两个根吗　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(龙有几个爪 龙有两个根吗lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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