金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠(h网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言uì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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