调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期(q中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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