5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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