调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去(qù)年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuá纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次n)油的(de)出口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)P纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次TA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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