原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒(j绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人iǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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