近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家适时调高了产品销售价格(g威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家é)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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