5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(y12是什么意思ì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(12是什么意思zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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