2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌务提供(gōng)者应该承担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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