金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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