私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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