事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米 line-height: 24px;'>100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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