事(shì)件：21世(shì)纪经(jīng)济(j三万日元等于多少人民币多少ì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng三万日元等于多少人民币多少)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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