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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的p>

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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