金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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