金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思yle="BOX-SIZING: border-box">

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuá为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思n)

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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