来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么alt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降(jiàng)息尚(shàng)早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通(tōng)宏观 李俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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