社科院金融所2024年一季度报告：宏观政策应 延续扩张基调，更加注重持续性

4月23日，中国社科院金(jīn)融研究所发布《中国宏观金融分(fēn)析2024年第一季度》（下称“报告”）指出，2024年(nián)中(zhōng)国经济实现(xiàn)良好开局，工业(yè)生产、服务消费和制造业投资是主(zhǔ)要(yào)支撑，但物价和金融数据不及预期(qī)导致宏观数据与微观感受之间的“温差”拉大。随着扩大内需和稳定预期的宏观政策持续发力，预计2024年经济增速有望实现5%以上。为(wèi)巩固(gù)和增强(qiáng)经济回升向好态势，宏观政策应(yīng)延续扩(kuò)张基(jī)调，更加注重持(chí)续性，助力(lì)市场主体修复资(zī)产负(fù)债表和金融周期企稳反弹。

经济金融周期错位

报告认为，一季(jì)度物价(jià)和金融数据不及预期美总统拜登签署援乌援以法案导致宏观数据(jù)与微观感受之间的“温差(chà)”拉大，主要体现在两方面：一是需求恢复滞后于供(gōng)给(gěi)复苏，有效需求(qiú)不足造成物价持续低位运(yùn)行。二是居民和企业中长期信贷增长乏力，狭义货币（M1）增速下滑趋(qū)势未见扭转。

“经济数据(jù)与金融数据背离的根源在于经济金融(róng)周
期(qī)错位。”报告称，当前我国
处于金融周 期下行阶段，宽货币向宽信用传导不畅，财(cái)政扩张和政策性金融为(wèi)经济(jì)复苏提供(gōng)了重要支撑。

据介绍(shào)，社科(kē)院金融研究所基于信贷与GDP之比、商品房平均销售价格和(hé)上证综指季度数据测算的金(jīn)融周期结果(guǒ)显示，2018年以来，我国金融周期进入下行阶段，房价下跌和信(xìn)贷收紧是本轮金融周期(qī)下行(xíng)的主导因素(sù)。若简单(dān)以实际GDP增速反映经济周期，2023年以来，经济增速震荡回升与金融(róng)周 期持续下行产生明显背离。在(zài)经(jīng)济周期错位的背景下(xià)，2024年一季度经济(jì)复苏主要由制造业和基建投资拉(lā)动，其(qí)背后是政策性金融和财政扩张作为支撑。

其中，政策性金融(róng)的优(yōu)势在于通过货币财政联动的方式美总统拜登签署援乌援以法案撬(qiào)动(dòng)信用投放，有效对冲了(le)房地产市场下行引发的(de)信用收缩。中(zhōng)央财政加杠杆支持基建投资保持韧(rèn)性，但由于发债进度(dù)放缓和化债政策约束(shù)，地方自有财(cái)力对基建投资的支撑作用(yòng)减弱，具体表(biǎo)现为：一是专项债与国债错峰发行导致进度放缓，一季度新增(zēng)专项债6341亿(yì)元，仅完成全年(nián)发行(xíng)目(mù)标的16.3%；二是2024年城投债迎来到(dào)期高峰(fēng)，一(yī)季度净融资(zī)规模由正转负(fù)，较去年同期减少5061亿元。

资产负债(zhài)表修复是(shì)关键

报告认为，2024年(nián)一季度，以实际GDP增速为表征的经济周(zhōu)期出现积(jī)极(jí)信号(hào美总统拜登签署援乌援以法案)，而由(yóu)信贷和房(fáng)价(jià)主(zhǔ)导的金(jīn)融周期尚在探底。实际GDP与(yǔ)名义GDP增速差距较大会影响微(wēi)观感受和市场信心(xīn)，而预期(qī)偏(piān)弱是制约资产负债表扩张(zhāng)的(de)重要因素，导致信贷增长的内生动(dòng)力不强。因此，资产负债表修复成为 决定金融(róng)周期转向和经济复苏进程的关键，也代表了中长期经
济增长动(dòng)力。

对于下阶段(duàn)的政策建议，报告强调，宏(hóng)观政策应延续扩张基调，更加注重(zhòng)持续性，助力(lì)市场主(zhǔ)体修复资产负债表和金融周期企稳反弹。一是积(jī)极的财(cái)政政策(cè)适度加力，保持必要的财政赤字水平，主要由中(zhōng)央政府加杠杆，发挥(huī)国债的逆周期调控和安全(quán)资产功能，财政应加力支持三大工程建设，弥(mí)补(bǔ)房地产投资缺口并加大基(jī)建投资(zī)力度。

二(èr)是货币政策更多 锚定物价(jià)目标(biāo)，用好用足降准降息空(kōng)间。总量上保持合理增长，适(shì)时降准补充银行(xíng)体系中长期流动性，价格上继
续(xù)较大幅度降息，提振经济(jì)内(nèi)生增(zēng)长动能(néng)；继续通过政策性开发性金融工具等支持民间资本参与重大项目，形成消费和投资相互促(cù)进的良性循环(huán)。

三(sān)是多措并举稳定房地(dì)产市场，继续放松和逐步取消一线城市非核心区(qū)在过热时期出台的房地 产限 制政策，降(jiàng)低存量房贷利(lì)率和购房成本，避免房企流动性困难演变为系统性(xìng)金融风(fēng)险等。

校对：刘榕枝

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