全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价(jià)飙升，引发全球(qiú)投资(zī)人关注。4月19日夜盘，沪铜主(zhǔ)力合约突破8万元/吨(dūn)大关，站上(shàng)80170元(yuán)/吨的高位，创下2006年以来新高；外盘方面，LME期铜当日收涨报9876美元/吨(dūn)，两(liǎng)日连(lián)创近两年新高(gāo)，高
盛近期更是喊出12000美元(yuán)的12个月目
标价。

不过，隔夜全球贵(guì)金(jīn)属、有 色金属(shǔ)都出现盘整，截(jié)至北京时间4月23日12:20，LME铜报9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨。尽管 如此，机构中期看涨情绪不改。

值得一提的是，素有“铜博士”之称(chēng)的(de)铜向来被视作中国经(jīng)济先行指(zhǐ)标(biāo)。2023年中国铜消费(fèi)在全球占比达51.2%，铜价飙升是否(fǒu)预示中(zhōng)国经济复苏前景？海(hǎi)外(wài)因素也不容(róng)忽视，全球制造业已经回到50“荣枯线”以上。从历
史上看，铜价在全(quán)球工业周期见底后的12个(gè)月内涨了25%。

多位铜产业人士对记者(zhě)表示，由于(yú)中国铜库存高企，国(guó)内企业和(hé)交易员都错过(guò)了这(zhè)波涨幅，部分(fēn)私募近期在追高后也获利了结。相反，这波铜价上涨(zhǎng)更多受(shòu)到海外大资金的推(tuī)动，主要炒作的是(shì)全球制造业周期的复苏，价格(gé)上涨速度之(zhī)快令人(rén)始料未及，预计在盘整过后，后续仍可能有上行空间。

全球制 造业复苏是主要催化剂

自年初以来(lái)，全球定价商品与中国定价商品出现一定走势分化，以
贵金属、有色金属为代(dài)表的全(quán)球定(dìng)价商品涨势较强，原油也迎来一定涨幅，而以黑色系为代表的国内定价商品(pǐn)则价格表现偏(piān)疲软。

铜价涨势从3月开始(shǐ)大幅加速，内外(wài)盘(pán)铜期货持续攀升。海外因素占据(jù)主导地位，包括(kuò)全球制造业周期触底反弹、美国 经济持(chí)续强劲(jìn)等。

4月23日，伦敦金属交易所(LME)中国业(yè)务(wù)发展主管刘阳在上
海有色(sè)金属(SMM)铜业大会期间(jiān)表示，3月铜(tóng)价出(chū)现(xiàn)“完美风暴”，在微(wēi)观和宏 观因 素的推动下(xià)，自2月中旬以来上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨了(le)47%，日均成交186197手合约。过去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六(liù)个月新低，新奥尔良库存在过去三个月下降了59%。

铜价走势与全球PMI走势具有较强(qiáng)相关性，2023年10月以(yǐ)来，全球制造业PMI回升。2024年3月较多国家PMI回到50荣枯线以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的(de)复苏(sū)，这提振了市场做多铜价的氛围。例如(rú)，全球制造业PMI在1月(yuè)时触及50，美
国制造(zào)业PMI在3月首 次(cì)回到50以上，为50.3(2月为(wèi)47.8)。

“有色金属是国际定价品种，海外大资(zī)金涌入，铜价这(zhè)波上涨的(de)速度让很多内盘(pán)都踏(tà)空，谁也没想到那么快(kuài)，而且和海外不同，中国的铜库存处于高位。”某期货公司(sī)交易员对记者表示。

中金公司的研究显示，铜下游主要对应公用事业板块(电力(lì))、建筑建材、制(zhì)造业(汽车、家电、电子、机械等)等重要(yào)行业，相较于建材类黑(hēi)色系(xì)商品，其定价逻辑受到全球制造业需 求和海外经济的(de)影响更为(wèi)显著，通常随着全球(qiú)制造(zào)业(yè)PMI回升，铜价也(yě)会迎来上涨。

具体看，美国制造商库(kù)存同(tóng)比已(yǐ)位于低位(wèi)，美(měi)国制造(zào)业或迎来一轮补(bǔ)库，而且(qiě)从最新美 联(lián)储议息会议官方态度来看，预计年内美
国经济“软着陆”或“不着(zhe)陆(lù)”概率进一(yī)步加大，在此基础上如果(guǒ)迎来降息，对于铜铝等与工业制(zhì)造业强相关且对流动(dòng)性较为敏(mǐn)感(gǎn)的
有色 金属(shǔ)而言(yán)，今年将同时(shí)具(jù)备制造(zào)业需求较(jiào)强和货币政策宽松两个优(yōu)势条(tiáo)件。

高盛认为，从历史(shǐ)上看，全球工(gōng)业周(zhōu)期见底后的工业金属价格表现(xiàn)积极(jí)，平均而言，铜(tóng)和铝在全球(qiú)制(zhì)造业PMI见底后的12个月内分别上涨了(le)25%和9%。在(zài)微观层(céng)面上(shàng)，有越来越多的证据表(biǎo)明，供应链去(qù)库存现在正转向按需购买。同时，西方的绿色需求渠道将
得到(dào)更大的(de)支持，特别是在美国。

中国(guó)需求复苏但影响有(yǒu)限

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次(cì)升至(zhì)荣枯线以上。同时，1月 和2月的部分经济数据(jù)超出预期。中国
经济(jì)复(fù)苏将在多大程度上支撑(chēng)铜价继续上行？

接受采访(fǎng)的
业内人(rén)士普遍认为，不同(tóng)于海外，中国的下游需求仍较弱，且(qiě)库存位(wèi)于(yú)高位。从供应角度来说，本轮国内铜价上涨的较强触发(fā)因素则来自于3月13日多(duō)家大型冶炼厂达成减产共识，在国内冶炼费触及历史低位后，精铜冶炼厂选择通过减产方式化解精铜矿供给紧张与冶炼(liàn)产能(néng)投放较快带(dài)来的供需不匹配压力。

“实际上并没有出(chū)现实质性的减产。”某铜冶炼企业(yè)金属研究员对记者表示，“虽然铜价启动(dòng)的契机(jī)是之前(qián)冶(yě)炼厂说联合减产，但实际根本(běn)没有减，更多(duō)还是宏观的传导，由于金银价格涨势猛烈，而后则开始传导到铜。”

“国内交易(yì)基本被海外盘逼空(kōng)，因为国内人士一(yī)般都盯着库存这一指(zhǐ)标(biāo)。”上述人士称，“我们感受(shòu)到的是需
求仍然较为乏力。今年铜大(dà)幅累库，到现(xiàn)在(zài)尚未去库，这也(yě)导致加工费一(yī)直(zhí)起不来。”

中金公司的研究也提及，供需层面消息虽然(rán)推升铜价预期，但近期下游建筑需求偏弱(ruò)，家电、设备更新需求小幅回暖，强度提升(shēng)尚不明显。实际铜需求仍(réng)然不算强(qiáng)，而(ér)国内电解铜现货库存累库(kù)仍在较高位(wèi)，从而使得贴水自年初以来(lái)不断扩(kuò)大。

从数据来看，中国经济复苏(sū)对于铜价带来的潜在支撑仍有待考证。中国一季度GDP同比增速从去年第四季度的(de)5.2%上升(shēng)到5.3%，超出市场预期(共识为4.8%)。但其中3月的一些重要活动数据出现(xiàn)较大幅度放缓。3月工业生产(chǎn)增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低于(yú)预期(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资产投资增速从1~2月(yuè)的4.2%加快(kuài)至4.5%，略超预期。

早前(qián)内盘对于房地产下行造成(chéng)的拖累表示担忧，这一因素拖(tuō)累了(le)钢价，却没有明显拖累铜价(jià)。有观点认为，2021年下半年以(yǐ)来我国房地产市场进入下行周期，房 地产投资持续下滑，由于房屋建筑占钢材消费的比重较高，2020年占(zhàn)比达26.9%，这自然会大 幅拖累钢价。房地
产在铜的下游(yóu)消(xiāo)费中占比也较高，但钢材(cái)消费和铜消费是不同步的，钢材消费主(zhǔ)要集中(zhōng)在中前期开工和建设阶段(duàn)，而铜消费集中在中后(hòu)期的竣工阶段。

绿色需求仍将支撑众合科技：数智化产业升级正当时 “1+2+N”战略稳步推进(chēng)铜价

尽管中国对
铜价的当(dāng)下贡献(xiàn)仍存在分歧，但各(gè)界预计，中国引领的绿色需求(qiú)仍(réng)将是中期支撑铜价的(de)关键因素。

疫(yì)情以(yǐ)来，新兴产业快(kuài)速发展(zhǎn)，尤其 是新能源汽车、光伏和风电等行(xíng)业为铜带来(lái)较多的需求增量，而(ér)对钢材需求增量却相对有限。当前全球人 工(gōng)智能如火如荼，中(zhōng)国半导体产业也持续发展，这(zhè)些会带来较(jiào)大的(de)电力需求，进(jìn)而对发电和电网等产生需求，并(bìng)间接推(tuī)动(dòng)铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜消费(fèi)在全球占比达51.2%，其 中精炼(liàn)铜消费在全球占比更(gèng)是达56.2%。从2022年全球铜消(xiāo)费结构来看，全(quán)球(qiú)与中国铜下游的主要(yào)区别是，全球铜消费更侧重建筑，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布的(de)全球精炼铜月度(dù)消费走势显示，2022年以 来全球铜(tóng)消费增量(liàng)主要来自中国的贡(gòng)献，海(hǎi)外铜消(xiāo)费反而(ér)略有下(xià)滑。

高盛也表示，中国(guó)的绿色(sè)金属需求再次激增，西方制造业的(de)周期性复苏(sū)则增加了(le)铜的竞争。到目前为止，中国(guó)铜和铝(lǚ)的需求分别在一季度同比增长了(le)12%和(hé)11%，延续了去年的强劲态势，反映出可再生能源(太阳能(néng)同比增长(zhǎng)80%，风(fēng)能同比增长69%)和(hé)1月至2月(yuè)电(众合科技：数智化产业升级正当时 “1+2+N”战略稳步推进diàn)网投资(同比增(zēng)长4%)的强劲下游贡献(xiàn)。

高盛继续看(kàn)涨铜价，并已将目标价提(tí)升至1.2万美元(yuán)/吨，原因(yīn)在于(yú)，中国季节性累库现已(yǐ)结束，预计在二季度期间存货消耗将加速(sù)，今年后期(qī)的进口需求可能(néng)增(zēng)加西方的库存缺口风(fēng)险。

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