创新还是噱头 量化私募花式营销“指增ETF”

受市场资金偏好不断向(xiàng)大市值品种偏 移(yí)等因素影响，今年以(yǐ)来A股市场小市值品种(zhǒng)明显(xiǎn)承压，相关指(zhǐ)数整体表(biǎo)现弱势，“失血特(tè)征”明显。1月至2月初，头部量化私募指增策略出现“集体性翻车”，当前资金端对于小市值(zhí)指增策略的“风 险厌恶”程度持(chí)续升温，渠道端的发行以(yǐ)及认购较(jiào)为疲软。

中(zhōng)国证券报记者 获悉(xī)，近期多家一(yī)线(xiàn)私募纷纷下场(chǎng)推(tuī)介“小市值指增ETF”品 种。日前(qián)，上海(hǎi)百亿级私募思勰投资推(tuī)出“不收业绩报酬”的小市(shì)值指增股票精选策略，其目的是(shì)提供小市(shì)值指数增强的ETF投资工具。据了解，上海已有不止一家量化(huà)私募跟随市(shì)场结构性热(rè)点，酝酿(niàng)推出“中证红利指增ETF”品(pǐn)种。量化私募打破 费率常规，在“指增ETF”品种上进行布局，究(jiū)竟是噱头(tóu)，还(hái)是(shì)投资(zī)配置(zhì)的良性创新？

不收业绩(jì)报酬

中 国(guó)证券报记者日前获悉，今年以来在头部量化机构中业绩表现相对居(jū)前的思勰投(tóu)资，近期重点推(tuī)介(jiè)其“免业绩报(bào)酬”的小市值量化(huà)精选(xuǎn)策略产品线。从渠道方获得的相关产品资料显示(shì)，该策略对标指数基准为Wind小(xiǎo)市值指数，产品单只个股持(chí)仓最大权重不高于2%，持股数量(liàng)在100只至(zhì)120只(zhǐ)之(zhī)间，并(bìng)全部选取对标指数的成分股。产品设定的净值预警线为0.7元，但不设置止损线。该量化指增产品选(xuǎn)取的成分
股市值约束为20亿(yì)元至(zhì)100亿元之间，策略的(de)股(gǔ)票仓位(wèi)则设定为90%至100%，并以一(yī)定周期进行轮换。值得注(zhù)意的是，从费率(lǜ)结构来看，该产品无认购费、赎回费，管理费为(wèi)1.8%，并打破私(sī)募产品常规，不收取业绩报酬。

思勰投资相关负责人(rén)回应说：“市场上长期存在投资者看好某(mǒu)一板块、主题、概念机会(huì)的配置需求，公司推出相关产(chǎn)品线，旨在发挥(huī)量(liàng)化管理(lǐ)人选股能力上的优势(shì)，为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供低费率、个性化投资风
格的配置工具(jù)。”此外，该负责人还透露，小市值股票精选策略是该机构(gòu)这一创新(xīn)系列的“首(shǒu)发”，关于偏大市值风格(gé)的中证红利精(jīng)选、偏全市(shì)场风格的中证全指精选等策略产品目前(qián)也在
筹备中。

业内人士表(biǎo)示，对比公(gōng)募普通股票型ETF普遍位于0.1%至(zhì)0.5%的管理费率区间，以及主(zhǔ)动增强(qiáng)型(xíng)ETF1%至1.2%的主流管(guǎn)理费率标准，上述私募的“小市值指(zhǐ)增ETF”的管理费仍(réng)相(xiāng)对
偏高。但从业绩对比角度看，近几年头部(bù)量化私募动辄两位数(shù)乃至20%、30%的(de)平(píng)均年(nián)化(huà)超额收(shōu)益
（指跑赢对标股指的收(shōu)益），显
然会有更强的吸引力。而相对于量化私募对相关产品收取20%业绩提(tí)成的“行业(yè)惯例”，此次免收业绩报酬的做法，无疑(yí)是打破(pò)常规，部分(fēn)业内人士甚至形容为(wèi)“先求叫好，再求叫座”。

此次量化(huà)江湖出现头(tóu)部机构下场，以费率大幅(fú)优惠“开卷”量化指增产品的背后，是今年以来量(liàng)化(huà)私募遭遇了罕见的行业性寒(hán)流。上海某中型券(quàn)商渠道负责人对(duì)中国证券报记者表示(shì)，春节(jié)假(jiǎ)期(qī)后，该渠道的高净(jìng)值(zhí)客户对量化私募中小市值指增产品的投资热情明显回落，部分存量产品出现净(jìng)赎(shú)回；2月下半月到(dào)3月上半月小市值指数出现强势反弹，一些投资者反而逢高了结。

鸣(míng)熙投资市场总监张(zhāng)精忠表示，今年一季度A股市场小市值品种出现罕见的大幅波动，大(dà)量头部(bù)机构策略(lüè)出现阶(jiē)段性超预期回撤(chè)；由(yóu)于不少投资(zī)者的风险承受能力有限，市场大幅(fú)波动从某种程度上已产生“驱赶效果”。综合多(duō)家托(tuō)管券商监测，截(jié)至4月19日当周，国内百亿级(jí)量(liàng)化私募的中证500指增策略（该策略为(wèi)目前量化(huà亚太实业连收3个涨停板)行业(yè)规(guī)模占比最大的策略(lüè)），仍(réng)有过半数产(chǎn)品今年以来出现“负超额收益”（即今年(nián)跑输(shū)中证500指数），为近年来(lái)所罕见。

在这样(yàng)的背(bèi)景下，一线量化(huà)私募开始在产品设计和产品“类增强ETF工具属性”方面求新求变，似乎顺理成(chéng)章。前述渠道人士透露，目前上海还有一家中型量(liàng)化私募也在酝酿推出不收业绩(jì)报酬
的中证红(hóng)利(lì)风格(gé)或大盘价值风格的量(liàng)化指增产品。

褒贬(biǎn)不一

对于此次一线量化私募的“革新”，中国证(zhèng)券报记者在采访(fǎng)中发现(xiàn)，业内对此的解(jiě)读“褒贬不一”。

上海某头部量化私募(mù)市场部(bù)人士表示，如果(guǒ)从产品字面上(shàng)的定义来看，ETF指(zhǐ)的就是(shì)低费率的被动型基金，也是一个偏工具型的(de)投资产品。从ETF产品(pǐn)本身特点而言，无疑更加适合公募基金(jīn)，而不是私募机构。对于私募机构而言(yán)，其本身的核心商业(yè)模式就是要努力(lì)获(huò)取绝(jué)对收益，进而能够向客户收取业绩报酬；目(mù)前业内通行的“2+20”费率结构（2%的管理费(fèi)和20%的(de)业绩报酬），有其合理性。对量化私募而 言，关(guān)键是要向客(kè)户证明自身跑赢市场(chǎng)的能力、获取超额收益的能力。

“这(zhè)种产品创(chuàng)新属于
在(zài)监管框架内量化(huà)行业的有益探索；但从(cóng)商业模式的(de)角度(dù)而言，多数头部量(liàng)化机构可能(néng)不太会大张旗鼓对这种新产品进行宣发。另外这种不收取业绩报酬的指(zhǐ)增类量化产(chǎn)品，未(wèi)来可能(néng)也需要资管端与
资金端更好(hǎo)地进(jìn)行匹配。”该私(sī)募人(rén)士(shì)说。

一家以量化(huà)CTA策略见长的百亿级私募负责
人称(chēng)，今年以来小市值品种(zhǒng)持续承压，此时重点推介“量化(huà)指 增ETF类产品”，更多可能是通过调整策略以响应市场需求(qiú)变化，或者是捕捉特(tè)定市场热
点，满足投资者(zhě)对某些板块或风(fēng)格的需(xū)求。另外，通过免收产品业绩报酬，可
能会吸引一些风险偏好较(jiào)低或对投资费用(yòng)比较在(zài)意的客户。

数据显示，截(jié)至4月23日收盘，Wind小市值指数年内累(lèi)计(jì)调整(zhěng)幅(fú)度 达20.37%，区间最大跌幅超37%，大幅跑输上证50、沪深300等权重股指(zhǐ)；该指数目前处于接近3年的相对低(dī)位。

前述券商渠道人(rén)士进一步表示，股票市场自身的周期性特征和均值回归规律难以避(bì)免，今年以来中小市值类 指数(shù)已长时间跑输大市值类指数；在这一风格的长期低潮期之后，优质的中小盘股和(hé)中(zhōng)小市(shì)值量化指增(zēng)策略可能会迎来较好的(de)左侧布局机会，这可能也是相关机构敢于在当前就产品费率进(jìn)行“逆向创新(xīn)”的一大关键原(yuán)因。

期待与公募(mù)ETF互补

近年来，随着投资者对于权益(yì)投资
的认(rèn)识更(gèng)趋成熟，国内指数型ETF产品(pǐn)迎来了高速增长。以ETF产品开发(fā)见长的华(huá)安基金指数投资部副总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理苏卿(qīng)云在接受中(zhōng)国证券报记者采访时表示，最近三年，全市场(chǎng)ETF总规模每年均(jūn)实现30%以上的增(zēng)长，当前存量规模已突破2万亿元(yuán)，目(mù)前仍然处于快速增长期(qī)。投资者对于ETF产品逐渐熟悉(xī)、近年来
ETF优势得到充分发挥、部分主动基(jī)金获取超额收益的(de)能力逐步下降是推动近年来ETF产品持续快速增长的三大关键原因，这也与海外成熟市场(chǎng)的(de)发展趋势一致。随着未来更(gèng)多机构(gòu)和个(gè)人投资者进(jìn)一步通过(guò)指数
ETF进行投 资，这一趋(qū)势有(yǒu)望进一步增强，ETF的总(zǒng)规(guī)模也将进一步(bù)增长。

苏卿云同时表示，近(jìn)几年每(měi)当市场调整时，就有大量投资者通过ETF进入市场，这(zhè)也反(fǎn)映出“许多投资者正(zhèng)在越(yuè)来越成熟(shú)和聪明地使用ETF工具”。

对于近期一些量化私募通(tōng)过费(fèi)率(lǜ)结构优化(huà)，将量化指增产(chǎn)品(pǐn)转变成“增强(qiá亚太实业连收3个涨停板ng)型ETF”，第(dì)三(sān)方机构给出的解读更为正面(miàn)。私(sī)募排排(pái)网财(cái)富管(guǎn)理合(hé)伙人姚旭升表(biǎo)示，近年来投资者对配置工具的需求显(xiǎn)著提升，一(yī)些量化私(sī)募打造了类似公募(mù)ETF的量化指 增类(lèi)产品，免去(qù)了业绩报酬(chóu)费用，相比于公募ETF，在超(chāo)额收益等方面(miàn)可能更(gèng)具竞(jìng)争力。后续伴随着量化行业(yè)的进一
步发展，行业型指增策略私募(mù)基(jī)金也可能(néng)会持续涌现，并为投资者提(tí)供更多元化的资产配置工具。当前A股市场进一步下行风险(xiǎn)相对较小，潜在(zài)贝塔空间相对(duì)较大。在此背景下，量化行业逐步开辟新赛(sài)道、推出对标公(gōng)募(mù)的量化指增ETF策略，可以和公(gōng)募权益ETF形成良性竞争与优势互补，并可能为市场(chǎng)引入更多增量(liàng)资金。

格上(shàng)基金研究员(yuán)关(guān)晓敏分析，无论是公募还是私募，费率较低、流动性较好的增强型(xíng)ETF产品，对于短期博(bó)高收(shōu)益率的(de)投资者或者(zhě)偏好择时的投资者来 说(shuō)，都是很好的选择(zé)；相关费率调整(zhěng)之
后，对管理(lǐ)人来(lái)说，也可能会对“自身规模的稳定性”有所影响。从投资者投资回报的角度来(lái)看，在(zài)费率水平大体相当的(de)情况下，“量化指增ETF”类产品应当更受欢迎；但这种高弹性的工具，也可能出现投资者频繁申购、赎回带来的(de)收益磨损情况。

知名外资量化私募(mù)锐联景淳创始人许仲翔在接受中国证券报记者采访(fǎng)时表示：“量化私募(mù)行业的这种产品创新，可以认为是一(yī)个(gè)良性的发展现象”。一方面，量化指(zhǐ)增私募产品相对公募同类产(chǎn)品有更高的费率水平和业绩报酬(chóu)，应当在其差异化的(de)阿尔法能力、方法论等方面得到体现，以反映(yìng)其自身策略的稀缺性(xìng)；另一方面，对于(yú)私募产品(pǐn)费率(lǜ)高低的探(tàn)索(suǒ)，也是值得各(gè)方(fāng)理性思考
的问(wèn)题。从海外经验来看，越(yuè)成(chéng)熟的市场，在(zài)基金产品的费用结构方面越会有“更丰富的发(fā)展”。

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