两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……

公募费率改革第二阶段举措正(zhèng)式落地，交易佣金费率和(hé)分配比例上限将双双下降。

4月(yuè)19日，证监会发布(bù)《公开募集证券投资基金证券(quàn)交易费用管理规(guī)定》（下称《规定》），自7月1日起正式实施。有非银分析师对券商中国记者表(biǎo)示，相(xiāng)对此前(qián)披露的“征求意见稿”，《规(guī)定》把可能出(chū)现(xiàn)的政策漏洞补上，监管进一步收严收紧。

“以客户利益为出发点，推动交易费率和分配方式改革(gé)。”兴业证券表态称。据机构以2023年静态数据测算(suàn)，此次改革，2024年、2025年将分别为投资者(zhě)节省32亿(yì)元、64亿元成本。

与此同时，业内人(rén)士分析(xī)称，短期内，券商(shāng)业务或迎来“阵痛”，但长期(qī)将(jiāng)推动券商切实加强证券交易、研究等服务能(néng)力建设(shè)，专注提升研究深度和服务质量。

进(jìn)一步强(qiáng)化(huà)佣金用途约束

《规定》共十九条，主要内容有四个方面：一是调降基金股票交易佣金费率，二是降低基(jī)金管理人证券交(jiāo)易(yì)佣金分配比例上(shàng)限，三(sān)是全面强(qiáng)化基金管理人、证券公司相关(guān)合规内控要求，四是明确基金管理(lǐ)人层面交易佣金信息披露内容和要求。

经券商中(zhōng)国记者梳理，与2023年12月发布的(de)“征求意见稿”相比，此次(cì)《规定》的变动主要集中在以(yǐ)下几个方面(miàn)：

《规定》第四条强调基金管理(lǐ)人管理的被(bèi)动股票型(xíng)基(jī)金(jīn)的股票交(jiāo)易佣金费率不得通过交易佣金(jīn)支付研究服务、流动性(xìng)服务等其他费用；其他(tā)类型基金不得通过交易佣金支付研(yán)究(jiū)服务之外的其(qí)他费用。

《规定》第六条新增“基金管理人不得通过转换存(cún)续基金证券交易模式等方(fāng)式(shì)，规(guī)避第五条规定。”

某位不具名的非银分析(xī)师对券商中国记者表示，该条规定主要指券结基金不适用单(dān)家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混合型(xíng)基(jī)金管理规模合计未达到十亿元人民币的基金管理人）30%的上限。监管此举意在限制新增通过转化成券结基金的模式去绕过该规定。

《规定》第八条也(yě)针对券结(jié)基金做出(chū)调整。即基金(jīn)管理人(rén)不得使用交易(yì)佣金向第三方转(zhuǎn)移(yí)支付费用，包括但不限(xiàn)于使用外部专家(jiā)咨询、金融终端、研报平台、数据库等(děng)产生的(de)费(fèi)用。但基金管理人管理的(de)采用券(quàn)商交(jiāo)易模式的基金，使用交易佣金向第三方证券公司支付(fù)研究服务费用的(de)除外。

《规定》第九(jiǔ)条新增：基(jī)金(jīn)管理人委托货币经纪公司为基金(jīn)提供经纪(jì)服务的，相关(guān)服务费用不得从基金资产中列支。

前(qián)述分析师表示，这主(zhǔ)要针对债券交易，货币经纪公司为银行间(jiān)债(zhài)券(quàn)交易提供的服务，不从(cóng)基金资产列(liè)支。

《规(guī)定》第十一条新增：基金管(guǎn)理人(rén)的总(zǒng)经(jīng)理、合(hé)规负责(zé)人(rén)等高(gāo)级(jí)管(guǎn)理人员应当认真履行(xíng)合规(guī)管理职责(zé)，合规负责人对本公司(sī)证券(quàn)交易涉及的证券公司选择、协议签(qiān)订、服务评价、交易佣金分(fēn)配(pèi)、投资运作管理，以(yǐ)及存续基金转换交易模式等进行合(hé)规性(xìng)审查。

《规(guī)定(dìng)》第(dì)十三条强调证券公司不得使(shǐ)用交(jiāo)易佣金为基金管(guǎn)理人违规向第(dì)三方转移支付费用。

据方正证券非银分析师许(xǔ)旖珊分析，上述(shù)变动总(zǒng)体(tǐ)可概括为三个方面：一是强化佣(yōng)金用途约束，不(bù)得进行非研究支出；二是完善规定，进一步规范基(jī)金费用管理；三(sān)是强化主体(tǐ)责(zé)任。

近两年可为投资者让利近百(bǎi)亿元

总体看，多家机构都表示，《规定》的出台将投资(zī)者利益保护放在(zài)首要位(wèi)置。如兴业证券称，可从四方面来理解《规定》：

一是坚持投资者利(lì)益优先，将公募基金股票交易佣金费率调整至较为合理的(de)水平，同时建立佣金(jīn)费率动态调(diào)整机制，根据全市场费率(lǜ)变(biàn)化情况(kuàng)，定期调整公募基金(jīn)股票交(jiāo)易佣金(jīn)费率。

二是加强佣金分配(pèi)行为监管，结合行业实际将交易佣金(jīn)分配比例上限由30%调(diào)降至15%，切实防范利益输送(sòng)。

三是强(qiáng)化内部(bù)制度约束和外部监督(dū)制约，明确基(jī)金管(guǎn)理人、证券公司在佣金支付方面相(xiāng)关禁止性行为及基金(jīn)托管人的监督职责。

四(sì)是优化完善信息披露内容(róng)和要(yào)求，要求(qiú)基金管理人定期在官网披露整体层面的交易佣金费率(lǜ)水平、年度汇(huì)总支出及分配明(míng)细等信息，强化(huà)市场(chǎng)监督和约束。

据悉，此次公募费率改革按照“管理费用－交(jiāo)易费用(yòng)-销售(shòu)费用”的(de)实施路径分阶段推(tuī)进(jìn)。根据(jù)机构测算，已于2023年7月启动的(de)第一阶(jiē)段改革，预计每年为投资者节约费用支出(chū)约140亿元。第二(èr)阶段的交(jiāo)易佣金改革，以2023年静态数据测算，2024、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。前(qián)两阶段费率改革举措每年累计可(kě)为投资者节(jié)约成本约200亿元。

中(zhōng)金公司研报还提到，在整(zhěng)体(tǐ)降佣降费的背景(jǐng)下，投资者所承(chéng)担(dān)的公募基金管(guǎn)理费、托管费、证券交易佣金以及销售环节等成本均有(yǒu)所下降，而监管引导基金公司及券商(shāng)提升投研能力有助于提升公募基(jī)金的长期业(yè)绩(jì)表现，同时在券商财富管理业务从卖方代销向买方投顾转型(xíng)过程中，投资(zī)者(zhě)有望获得更多的获得感(gǎn)和费后回报。

据了解，下一(yī)步(bù)公募费率(lǜ)改革将聚焦基金(jīn)销售环节，进一步规(guī)范认申购费率等销售环节费用，推动基金后台运营服务外包(bāo)试点转常规，进一步降低中小基金公司运营成本。相关改革措施(shī)预计将于(yú)2024年底前推出。

短期内将驱动行业洗牌更加剧烈(liè)

而对于(yú)券商而言，此次交易(yì)佣金改革短期内将(jiāng)是一次“阵(zhèn)痛”。中金公司研报指出，短期而言，将研究业务定位于(yú)核心业(yè)务或盈利中心、公募(mù)分仓佣金排名靠前的中型特色券商或在降本增效(xiào)的同(tóng)时、加大投研份额的争夺力度，驱(qū)动行业洗牌更加剧烈；对(duì)于客群多元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾(gù)对外输出及对(duì)内赋能的职能，或将对研(yán)究业务保持战略性投入。

实际上，自“征求意见稿”发布以(yǐ)来，就不时(shí)有券商研究所传出优化、转岗(gǎng)等情况。2023年(nián)末时，就有分析师对券商中国记者表示，已经(jīng)降薪近40%，且加大了(le)对个人KPI的考核。

但另一方面，有些券商研究所也在逆势扩招，尤其是(shì)一(yī)些(xiē)中小型券商。据券商中(zhōng)国记者了解，某(mǒu)央企旗下券(quàn)商和某地方金(jīn)控(kòng)平台(tái)旗下(xià)的研究所都在(zài)持续扩招，前者已组建近百人团队，仍在继续(xù)引进，后者则(zé)将投入不小资金招兵(bīng)买(mǎi)马。而从公开消(xiāo)息(xī)来(lái)看，如华福证券，近来已招揽了(le)首席经济学家(jiā)燕翔、原德邦证券总(zǒng)裁助(zhù)理兼研究所所长任志(zhì)强、食品饮料(liào)首(shǒu)席刘(liú)畅(chàng)、互联网传媒首席杨晓峰等知名行业人(rén)士。

另一位非银分析(xī)师对(duì)券商中国记者表示，对于不同券商研(yán)究所，《规(guī)定》的影响要因人而异。一方面是(shì)交易佣金将下降33%，另一方面非研究佣金也将持续压降，而这一部分(fēn)的降(jiàng)幅可(kě)能超过50%。一些人(rén)员成本比较(jiào)高(gāo)的券商可能会受(shòu)到较大影响，或要降薪裁员。

长期(qī)看研究服务将从对外服务演变至内外(wài)兼修

长期来看(kàn)，《规定》的落地则有助于推(tuī)动券商进一步加强证券交易、研(yán)究等服务能力建设，专注提升研究深度和服务质量。

中金(jīn)公司(sī)研报指出，伴随(suí)着(zhe)部分券商对于研究业务定位的调整，以及部分(fēn)中小型机构的逐步(bù)退出，行业供给(gěi)侧改革之下集中度将明显提升。

就2023年分仓佣(yōng)金数据(jù)来看(kàn)，全(quán)年规模(mó)约168.36亿(yì)元(yuán)，同比下降10.92%。马太效应依然明(míng)显(xiǎn)，前(qián)五名券商席位占比25.4%，前十名券商席位则分(fēn)走市场四成(chéng)左右蛋糕。但也出现了一些新的变(biàn)化，在2023年公募基金分仓佣金排名前40的券商中，民生证券、国(guó)海证券、德邦(bāng)证券、财通(tōng)证券和国联证(zhèng)券均(jūn)实现了(le)超20%以上的增长。相对(duì)应的，粤开证券、东兴证券、西部证券等则(zé)有所下滑。

当交易佣金改革靴子正式落(luò)地，未来券(quàn)商研究所该如何转(zhuǎn)型？中金公司研报指出，一方面，券(quàn)商可通过拓展覆盖(gài)市场（如国际化/北交所）、品(pǐn)类（如REITs）、主(zhǔ)题（如ESG）等(děng)方式(shì)拓宽研究广度和深度，打(dǎ)造差异化投研服务。

另一方(fāng)面，中(zhōng)金公司称，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公(gōng)司提供综合金(jīn)融服务，如：券结模式不仅可豁免佣金分配(pèi)比例上限规定(dìng)，亦可(kě)撬(qiào)动投研(yán)、代销、托管、结算、融券等一体(tǐ)化服务，有助于券商延伸公募产业链条、增厚(hòu)综合服务收益；此外，头部券(quàn)商财富管(guǎn)理及(jí)卖(mài)方投研数(shù)字化亦有望迎来发展机遇。

兴业证券表示，未来证券公司对于研究业(yè)务定位将从对外服务演变至内外兼修，在(zài)继(jì)续深耕好产业和公司研究本职(zhí)工作的基础上，一方面通过(guò)拓展市场（例如海外市场）和品类(lèi)（例如Reits）的方式丰富研(yán)究的(de)广度(dù)，另一方面深(shēn)化与投行、财富等(děng)部门的协同，为(wèi)客(kè)户提供综合金融服务。同时，《规定》也(yě)有利于推动中小证券公(gōng)司实现专业化、特色化、差异化发展，打造“小而(ér)精(jīng)”的(de)券(quàn)商研究(jiū)所。