近日，中(zhōng)国证监会发布5项资本市(shì)场对港合(hé)作措施，激发港股做多(duō)热情。本 周港(gǎng)股一改调整态势，一路狂飙，恒生
指(zhǐ)数(shù)周涨幅近9%，恒生科技指数周(zhōu)涨幅近14%。

5项(xiàng)措施将对港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？此轮反(fǎn)弹能否持(chí)续，对港股后(hòu)市(shì)怎(zěn)么看？对此(cǐ)，中(zhōng)国基金报记者采访了六位基金经理，分别为：

招商基金国际业(yè)务部基金经理 王超

嘉实港股互联网核心资产基金经理王鑫晨(chén)

中欧港股(gǔ)通精(jīng)选一年(nián)持有基金经理罗佳明

汇丰晋信(xìn)沪港深基金(jīn)、港股通(tōng)双核基金经理 付倍佳

华宝港股互联网ETF基金经(jīng)理 丰晨成

恒生前海港股通精选(xuǎn)混合基金经理邢程

这些基金经理认为，5项(xiàng)与(yǔ)香港资本市场(chǎng)合(hé)作的措施，对于进一步拓展两地市场互(hù)联互通，促进两地资本市场(chǎng)的协同(tóng)发展具有(yǒu)重大意义。不仅提振国内外投资者的投(tóu)资信心(xīn)，进一步活跃港股市场(chǎng)，更有助于增强香港在国际上的(de)竞争力。他们还认为，港(gǎng)股估(gū)值依旧处(chù)于(yú)历史低位，目前中长期投资价值凸显，科技创新、资源类等板块(kuài)被看(kàn)好。

一(yī)、提(tí)振国内外投(tóu)资者的投资信(xìn)心 进一步活(huó)跃港股市场

中国基金(jīn)报：近日，中国证监(jiān)会发布5项(xiàng)资本市场对港合作措施，激(jī)发港股(gǔ)做(zuò)多(duō)热情。5项措施将对港股(gǔ)市场构成哪些(xiē)利好？会带来(lái)哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项与香港资本市场合作的措(cuò)施，对于进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资(zī)本市场的协同发展具(jù)有重大意义。

首先，充分体现中央对香港的支持(chí)，提振国内外投资者的投资信心；其次(cì)，能够为港股市场(chǎng)带来更 多流(liú)动性，进一步活跃港股市场；最后，更(gèng)有助于增强香港在国际上的竞争力(lì)，吸引更多国(guó)际资金来港，加强
和提升香(xiāng)港国际金融中心地位，为香港资本(běn)市场带来新的活力(lì)和增长点，加快(kuài)内地资(zī)本市场与国际市场的接轨。

王(wáng)鑫晨：政(zhèng)策层面对香
港(gǎng)资本市(shì)场给予强大助力(lì)，进一步(bù)强化了香港离岸金融中心的市场定光大证券：看好水电铝、再生铝等领域的投资机会位，有机会为港股带来突破。

例如，放宽沪深港通(tōng)下股票(piào)ETF合资格产(chǎn)品范围后，将有更多(duō)互联互通ETF纳入标(biāo)准，这既(jì)支(zhī)持了香港(gǎng)国际资产管理中(zhōng)心建设，又有(yǒu)助于国际投资(zī)者进一步配置中国资产。同时，将 REITs纳(nà)入沪深港(gǎng)通，有助于盘活存量资产，调动资(zī)金入(rù)市。此外(wài)，支持内地龙头企业赴香港上市，有望为香港的IPO市场(chǎng)注入更多活
力和吸引力。

罗佳明：此次出台的优惠香港市场的(de)政策，再次体(tǐ)现了国家巩固香港国际金融(róng)中心(xīn)地位的(de)决心，给港股偏(piān)低的(de)估值和低迷(mí)的投资(zī)气
氛带来(lái)了一些正反馈(kuì)。其
中重要的一项措施(shī)是将REITs纳入沪深港通(tōng)，为国内(nèi)投资者带来高股息资产的同时，增量资金(jīn)或许也会(huì)提升地产板块(kuài)的活跃度。

另外，此次将人民币股票交易柜台纳入港股通，境内投资者从而(ér)得以用人民币通过“港股通(tōng)”买(mǎi)卖港股，消除汇率(lǜ)波动，使得境(jìng)内投资者能更便捷(jié)有效地参与港股市场。港
股人民币柜(guì)台设立的初衷之一，是进一步丰富(fù)境外人民币的(de)投资标的(de)，加(jiā)快人民币国(guó)际化进程，也为未来港股市场带来增量资(zī)金，强化跨境业务的黏性。

王(wáng)超：首先(xiān)，措施中“放宽沪深港通下
股票ETF合资格产品范围”，未来沪深港通ETF标的(de)数量和规模有望
继续增加(jiā)，更多的资金流入港股市场，优(yōu)化港股市(shì)场流动(dòng)性。

其次，措施有(yǒu)助于进一步(bù)丰富两地市场投资产(chǎn)品，便利投资者配置(zhì)内地与(yǔ)香港市场资(zī)产(chǎn)，满足投(tóu)资者对于境外的配置需求。

证(zhèng)监会专门(mén)提出支持符合条件的内地行业龙头企业赴香(xiāng)港上市，预计将为内地企(qǐ)业灵活利用两个市场、两种资源(yuán)规范(fàn)发展提供(gōng)便利。同时，香港(gǎng)资本市场有望获(huò)得更(gèng)高质量的上市公司资源，增加香港(gǎng)市场的竞争力和吸引 力。新举措有利于(yú)巩固提 升香港
国际金融中(zhōng)心地(dì)位，促进两(liǎng)地资(zī)本市场协同发展。

付倍佳：互联互通ETF扩(kuò)容、纳入(rù)REITs及优化(huà)基(jī)金互认等措施有利于满足外资更多元化的配置需求，提(tí)供更多可选工具及产品(pǐn)；进一(yī)步(bù)推动港(gǎng)币-人民币双柜台交易活跃，有利于内地投(tóu)资者节省换汇成本等，助力人(rén)民币国际化。5项对港合(hé)作措施是进一(yī)步巩固及支(zhī)持香港国(guó)际金融中心地位的(de)体现，后续仍有更多互联互通合(hé)作可期待。

丰晨成：证监会发布5项与香港(gǎng)资本(běn)市场合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本(běn)市(shì)场的协同发展(zhǎn)，有利于(yú)更多具有长(zhǎng)远发展和回报潜(qián)力的企业在港上市，吸引更多国际资金赴(fù)港，加强和提升香港国际金融中心地位。本次政策变(biàn)化有效化(huà)解(jiě)了港股市场(chǎng)近(jìn)年来所(suǒ)面临的融资吸(xī)引力下降、市场流(liú)动(dòng)性不足等问(wèn)题，有助于南向资(zī)金持(chí)续流入港(gǎng)股，提升(shēng)香港股市的流动性和(hé)长期竞争力，中长期吸引更多外国
资本，进一步增强香港市场的话语权。

二、港股估值(zhí)依旧(jiù)处 于历史低位

中国基金报：目(mù)前港股(gǔ)市场整体估值(zhí)如
何(hé)？

邢程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数(shù)的市盈率（TTM）也仅有8.8倍左右，位于(yú)近10年的14%分位(wèi)，仍大幅低于近10年的平均值水平；从横向来看(kàn)，港(gǎng)股的估值远低于国际市场的水平（如美、日(rì)、法、英
、德等），处于全球估值洼地。

可(kě)以(yǐ)说，目前港股市场的估值水平从长期来看是较有吸(xī)引力的，中期我们看好港股市(shì)场或在波折中上行，国内(nèi)经济增(zēng)长政策变化以及美联储政策路径值得关注。影(yǐng)响香港市场定(dìng)价的分子端(duān)盈利(lì)水平和(hé)分(fēn)母端流动性因子均有望得到边际(jì)改善，较低(dī)估值水平不仅将为市场抵(dǐ)御外(wài)部波动提供缓冲，也有(yǒu)望使港股市场对增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的(de)弹(dàn)性。

王鑫晨：目前港股(gǔ)估(gū)值依旧处于历史低位。放眼全球，中国 资产被极度低估，投资潜力更大。我们(men)看好在海外上市的中国资产(chǎn)的价(jià)值回归，偏向于盈利模式较好、拥有优秀(xiù)管理层
，同时具备长期(qī)空间和竞(jìng)争优势、且估值(zhí)和预期合(hé)理的优质品(pǐn)种。

王超(chāo)：估(gū)值(zhí)方(fāng)面(miàn)，港股正值业绩高峰(fēng)期，多数港股(gǔ)业绩(jì)后普遍盈利下修，短(duǎn)期估值上行空间被(bèi)压(yā)制。当前恒生综指PE为9.0倍，处于历史分(fēn)位点9.5%的低位水平。

罗佳明：尽管最近港股市(shì)场有些许反弹(dàn)，但(dàn)目前港股恒生(shēng)指数估值(zhí)依然处于历史低位区域。横向与全球主要发(fā)达国家和新兴市场相比，依(yī)然处于(yú)估(gū)值较低的位置。今年(nián)以(yǐ)来，实际估值(zhí)差距还有所扩大，最近观(guān)察到部(bù)分海外(wài)资金出(chū)现(xiàn)一定的“高切低”配置(zhì)倾向，从部分涨(zhǎng)幅(fú)较大的市场切(qiè)换到港股市场来。

付倍佳：纵(zòng)向看，港股PE/PB均处于历史均值以下一(yī)倍标准差；横(héng)向看(kàn)，在全球大部分主要市场中为估值洼(wā)地。

丰晨成(chéng)：Wind数据显(xiǎn)示，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟(gēn)踪(zōng)标的指(zhǐ)数的PE-TTM在30倍左右，位(wèi)于上市以来37%分位点。日本、亚太新兴市场股市前(qián)期已累积一定涨幅，而香港市场因为1月底受A股影响探底后，其估值水平整(zhěng)体较外围偏低。

三、港股市场流(liú)动性困境有望迎来反转

中国基金报：在利好政策助 推下，本周香港市场迎来强(qiáng)劲(jìn)反弹。此轮反弹能否持续？对港股后市怎 么看？

邢程：港股本轮的反弹主要源于近期政策方面的(de)利好、市场对企业盈(yíng)利预期的边际好转、美(měi)联储降息节奏(zòu)预期的修正，以及
南(nán)向(xiàng)资金持续流入带来的流动性(xìng)好 转(zhuǎn)等因素(sù)，这(zhè)些因素促使投资(zī)者短(duǎn)期(qī)信心提升(shēng)和风险偏好(hǎo)的改善(shàn)。

展(zhǎn)望未来，我们认为港股市(shì)场可能仍会维持区间震荡且结构性(xìng)机(jī)会为主的格局。反弹(dàn)持续性的核心依然是有针对性(xìng)且强力的财政政策，以进
一步恢(huī)复(fù)居(jū)民和(hé)企业中长期信心，这也是有效解决作为中 国增长短期主要(yào)挑战的信用收缩问题的关键所在。

王(wáng)鑫晨：我 们对(duì)港股持长期乐(lè)观看法。同时从国内监管方向来看，长期香港(gǎng)离岸金融中心的市场定位仍会被强化。香港为国内企业提供了募集外资的重要窗口，仍然是我国重要的国际金融中心，也将在我国未来的发展中起到重(zhòng)要的角色。今天的香港(gǎng)处在一(yī)个(gè)转型(xíng)和过渡期(qī)，我们认为当前普遍(biàn)的低估(gū)值和低(dī)流动性会随着本轮中国宏观基本面预期扭(niǔ)转而(ér)消除。

王超：对于二季度港股持(chí)谨慎乐观态度。首(shǒu)先，新“国(guó)九条”推出后，重点会在上市、退市、红利三点发(fā)力，提高(gāo)上(shàng)市公司(sī)回报，利好港股优质公司的投资价值。同时(shí)，在温和扩张(zhāng)的财政政策促进下，国内经济(jì)稳健复苏。其(qí)次，目前美国通胀和就业市场(chǎng)数据不支持降息，海外高
利率(lǜ)环(huán)境可能会延(yán)续更(gèng)长时间(jiān)。

总体而言，此次港股或是筑(zhù)底的修复(fù)式反弹，长期较为(wèi)看好港股未来(lái)表现。

罗佳明：我们对(duì)市(shì)场的观点一直是分为企业盈利和估值两个角度(dù)来看。企业盈(yíng)利方面，随着经济结构转型逐渐深入(rù)，经济复苏的动能也在逐渐累积，部分龙头公司今年以(yǐ)来的盈利(lì)重回(huí)增长区间。同时，由于港股中权重较大的龙头企业积极提升股东回报，包括回购(gòu)注销股本和提高分红(hóng)比例，部分(fēn)公司(sī)的每股盈利预(yù)期最近出现上修。

另一方面，美联储(chǔ)已结(jié)束加息周期，下(xià)半年或将进入降息通(tōng)道，也可能提升(shēng)全球权益市场(chǎng)的估值中枢。因此，对未来港股市场(chǎng)保持乐(lè)观，其中 更(gèng)关注优质企业的盈利修复进度(dù)。

付(fù)倍佳：本(běn)周港(gǎng)股的持续反弹(dàn)，背后主(zhǔ)要由一些交易性因素在推
动。展(zhǎn)望后市，港股市场或将迎来较显著的修(xiū)复行情，制约港股市场(chǎng)的三大因素有望陆(lù)续松绑，年内期(qī)待见到降息周期带来的流动性与盈利见底回升的共振。

盈利方面，过去三年港(gǎng)股盈利持续(xù)经历下修(xiū)，且由于复苏周期错(cuò)位(wèi)，在盈利增速上落后于美国、印度等主要市(shì)场，这是港股走弱的核(hé)心原(yuán)因。但(dàn)从2023年开始，我们已经看到蓝筹公司在外部环境波动时盈利韧性(xìng)仍强，且盈利增速有望在
2024年加速。我们预计港股市场的(de)整体盈利增速有望在今年领跑全球，这将成为(wèi)支撑港股修复的重要力量。

流动(dòng)性方面，过去三年美联储加息带来的流动性收缩是导致港股下跌(diē)的(de)一个非常重要的原因。随着美联(lián)储结束加息(xī)周期，港股市场的(de)流动性困(kùn)境有望迎来(lái)反(fǎn)转。

资金配置方面，当(dāng)前海外投资者对于(yú)港股的低配程度接近(jìn)历史低点。全球资金在(zài)海外(wài)资产波动率抬升的背(bèi)景(jǐng)下有再
平(píng)衡(héng)需求，其反身性一旦(dàn)触发，港股当前(qián)隐(yǐn)含的弹性其实是很大的。一旦公(gōng)司基本(běn)面以及地缘政(zhèng)治扰动(dòng)因素(sù)等出现改善(shàn)，市场(chǎng)对于港股的预期或将出(chū)现(xiàn)比较大的反转。

丰晨成：证监会(huì)发(fā)布资本市场对港合作措施后，周一开始港股领涨亚太区域，也同时提振了对中国资产的信(xìn)心。全球 资产再平衡需求下，海(hǎi)外资金在区域间(jiān)市场的对(duì)冲是港股(gǔ)领(lǐng)涨 的资金面基(jī)础，未来港股市场表 现的可持续性仍(réng)然需要其他外部因素的支持。海外(wài)投资者(zhě)将(jiāng)头寸移回中国的意(yì)愿，取决于有多少资金(jīn)从其他市场抽出来。

四、关注高股息(xī)、科技创新等领域

中国基金报
：公募一季报数据显示，公募一季度持续加(jiā)仓港股，港股互联网龙(lóng)头、能源、通信成(chéng)为加仓重点标的。你看好哪些行业(yè)或细分领域？

邢程：2024年主要关注三条主线的投资机会：一是具备确定性股东回报的高(gāo)股息资产，其中包(bāo)括电(diàn)信(xìn)、能源、公用
事业(yè)和金融等行(xíng)业。二是受益于出海逻辑的结构(gòu)性(xìng)产业机会，其中包括工业、新能源车和消(xiāo)费行业中的制造和品牌等板块。三是科技创新趋势下的产业升级机(jī)遇，其中包括TMT和生物医药(yào)等(děng)板 块。

王鑫晨：仍(réng)然注(zhù)重在科技成长类资产上的配(pèi)置(zhì)，主(zhǔ)要集(jí)中在互联网(wǎng)、软件，以(yǐ)及其他(tā)恒生科技中的重点(diǎn)科技标的。预期大部分(fēn)公司会在2024年持续复苏，叠加AI带 来的小部(bù)分增量，预(yù)期估值进一步被(bèi)消(xiāo)化。互联(lián)网及其他港(gǎng)股科技行业(yè)经过2023年(nián)的超预期估值下杀，在宏观预(yù)期的反转之下会有更大 的估值弹性。

王(wáng)超(chāo)：首先看(kàn)好商业模式稳定、现金流充裕的高股息红利(lì)板块公(gōng)司，长期来看(kàn)，水、电、煤等资源品(pǐn)有望(wàng)面临价值重估，理论上企业盈利存在增长逻辑。

其次是处于低估值、内生增长动力足的互联网 平台公司，尽管港股互联网的估值扩(kuò)张依赖内地经济复(fù)苏、经(jīng)济数据(jù)改善，但已有(yǒu)数家龙头公司启动(dòng)回购计划，正逐渐成为现金流好、分红(hóng)稳定的(de)企业。

最后，高端制造(zào)产业链龙头公司亦(yì)值得关注，包括设备(bèi)、家具、家电等板块，受益(yì)于全球制造业景气回升、海(hǎi)外(wài)地产(chǎn)销售回暖，相关出口链公司有望表现良好。

罗佳明：第一，资源品代(dài)表(biǎo)的上(shàng)游，包括煤炭、石油、有色金属（铜，电解铝(lǚ)）和(hé)造船行业等。第二，出海相(xiāng光大证券：看好水电铝、再生铝等领域的投资机会)关，部分优(yōu)质企业成功扩张海外收入占比，也成(chéng)了市场(chǎng)中涨(zhǎng)幅较好(hǎo)的个股。第三，科技创(chuàng)新相关(guān)，包括医药、互联网、电子半导体(tǐ)等。

付(fù)倍佳：当前最关注的
三条主线：第一条是创新型资产。受益于经营杠杆(gān)弹性大、前期降本增效优，轻资产行(xíng)业盈利有望持续超预期；同时，部分公司新(xīn)技术/产品(pǐn)突破以迎接下一轮的收(shōu)入扩张机会，有望(wàng)开启收入的二(èr)次增长曲线。看好创(chuàng)新药、互(hù)联网、电子的投资机会。

第二条主线，去寻找供(gōng)给有强约束、价(jià)格可能是由全(quán)球定价的这部分资产，例如有色金属行业。

第三条主线，看好港(gǎng)股的高股息(xī)。港股高股息(xī)资(zī)产定价离泡沫化还(hái)有很远的距(jù)离，核(hé)心(xīn)是部分现金流质量高的企业还有很(hěn)大提升分红比(bǐ)例(lì)的潜力。我们不从静态股息率选股，而是寻(xún)找资本开支下 降
，自(zì)由现(xiàn)金流增长加速，且有分红意愿注重股东回报的公司(sī)去测算预期股息收益率。

丰晨成：从代表港股Beta的互联(lián)网板块的领 涨看，目前以港(gǎng)股互联网板块为代表的中国资产对于海外投资者的(de)配(pèi)置价(jià)值较高。

五、地
缘政治、经济
复苏(sū)力度、美联储降息进程等成(chéng)为关注因素

中国基金(jīn)报：后续(xù)影(yǐng)响港股(gǔ)走势的不确定因素或风险点还有哪些？

邢程：从国内来 看，更多有针对性的政(zhèng)策措施落(luò)地，以及来自(zì)经济数据改善的支(zhī)持，仍然是影响港股走势的主(zhǔ)要因素。尽管风险偏好的修复或外部扰动因素(sù)的缓解可以促成(chéng)阶段 性反弹，但持续(xù)性还需要经济内生动力的支持。比如，需要更多宏观支持政策(cè)落地的配合，以进一步恢(huī)复居(jū)民和(hé)企业 中长期信心。

从国外来看，美联储何时降息以及市场对(duì)于降息节(jié)奏预期(qī)的摇摆，依然影响港(gǎng)股市场的情绪和流动性。当前美国经济(jì)韧性较强，软着陆概率较大，同时通胀处(chù)在正确(què)的下降通道之中。尽管短期内美(měi)联储降(jiàng)息路径不确(què)定性有所(suǒ)增加，但只(zhǐ)要通胀不出现明显回升，2024年(nián)下半年降息或将是大概率(lǜ)事件。

王鑫晨：港股表现既要看国内的基本面(miàn)，又要看(kàn)海外市场的流动性。一(yī)季度末已(yǐ)感受到经济和企业盈利明显复苏。全球加(jiā)息周期已经过(guò)去，海外(wài)在等待经济数(shù)据的放(fàng)缓来进入降息周(zhōu)期，股票市场先行(xíng)一步反应。海外科技类资产估值和(hé)表现(xiàn)其实已有溢价。体现(xiàn)在港股上，分母端的变化对市场已经(jīng)不明显。核心矛盾还是企业业绩能(néng)不能稳住。我们预期对中(zhōng)国经济系(xì)统性悲观的观点反转以后，中国海外资产会有(yǒu)系统性(xìng)修复(fù)。

王超：主
要风(fēng)险有两点：第一，基本面来看，若4月经济活动数据整体仍较弱，以及(jí)社(shè)零不及预期等情况，港股市场难走出(chū)单边行情。第二，资金面来看，美国(guó)经济数据持续强劲，市场降息(xī)预期延后至明(míng)年，美债收益率进一步走(zǒu)高，则(zé)港股市场风险偏好将被压(yā)制。

罗佳明：主要关注：地缘政治影响；美联储降息节(jié)奏由于二次通胀风险(xiǎn)再度延后；经(jīng)济复苏弱于预期(qī)，金(jīn)融体系出现尾部(bù)风险(xiǎn)。

付倍佳：重(zhòng)点关注(zhù)国内企 业开工及现金流情况、内需复苏节奏、海外降息预期的变化、地缘摩擦有无加速恶化等。

丰晨成
：其一，地缘政治因(yīn)素。随着(zhe)美(měi)国大(dà)选临近，两党为争取选民而产生的(de)各种言 论、行动(dòng)，可(kě)能(néng)使海外投资者对中国资产(chǎn)的风(fēng)险偏好产生短(duǎn)期波动。

其二，国内(nèi)经济复苏节奏。宏观(guān)面的预期仍是分子端扰动投资者情绪的因素，五一期(qī)间的服务业、零售业数据或成为外资观察中国宏观经济(jì)的一个角度。

其三，美国通胀及(jí)失业率数据可(kě)能会影响美联储降息的时间表，对于新兴(xīng)市场标的的资金面产生(shēng)影响。

其四，中期看，港股要(yào)进一步走强(qiáng)，还需要盈利改善、美国降息等因素共同驱动。

编辑：舰长

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：许(xǔ)闻

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