买长 or买短？债基怎么挑？一文说透债券投资逻辑！

为更(gèng)好地(dì)满足服务粤港澳大(dà)湾区居民投资理财和金(jīn)融素养提升需求，中国基金报在深圳证监局指导下(xià)，以“活跃资本市场(chǎng)，提振投资者信(xìn)心”为宗旨，联合深港(gǎng)两地行业(yè)协会、金融机构等(děng)共同(tóng)推出“粤港澳大湾(wān)区投资(zī)公开课 ”系列活动。

今年以来，受(shòu)债市情绪上升(shēng)影响(xiǎng)，债券型产品也(yě)持续受到市场关注。然而，在流动性变化与股债“跷跷板”等(děng)因素影响下，后续债券市场的扰动因素正在累积。对(duì)于普通投(tóu)资者(zhě)来说，有哪(nǎ)些正规途径可以(yǐ)参与其中？素有投资组合“压舱石”之(zhī)称的债券(quàn)基金(jīn)，真的“稳赚不赔”吗？债券基金投资又(yòu)有哪些风险点(diǎn)值得关注？

本期投资公开课，中国基(jī)金报以“债(zhài)券投资知多少”为主题，邀请来自广(guǎng)发基金、博时(shí)基金的两位专业人士，分享债券投(tóu)资基础知识(shí)。

本次粤港(gǎng)澳大(dà)湾区(qū)投(tóu)资公开课由深圳证监局(jú)指导，得到了深证投资者服务中心、深圳市证券业协(xié)会、深(shēn)圳市投资基金同业公会、广发基(jī)金、博时基金的大力支持。

以(yǐ)下为嘉宾观点：

债券及债(zhài)券基金基础知识

资管新规之后，很多银行的理财(cái)产品都开始了净值(zhí)化转型，对于普通(tōng)投资者来说，理财产品背(bèi)后(hòu)的投资标的——债券逐步进入(rù)了投资者的视野。近年来，债券及债券基金也逐渐成为广大投资者熟悉的投资标的。

那么债券都有哪些基本要素？又有哪些(xiē)交(jiāo)易方式？市场上的(de)债券是如何分类(lèi)的？债券的(de)收益(yì)来源主要是什么？基于这些疑问，我们邀请到(dào)博时基金(jīn)投资(zī)者关系部高级营销策划总监于黎为我们讲解债券及债券基金的相关基础(chǔ)知识。

于黎主要(yào)从三(sān)个部(bù)分进(jìn)行了(le)解读，第一(yī)是债券概览，第二是债券价格的因素，第三(sān)是介绍一些债券基金的投资知识(shí)。

首先，于黎从债(zhài)券的定义入手，向我们阐释了债券的本质：既是一种借贷契约，也是(shì)一种有价证券。随后于黎依次(cì)介绍了债券的(de)四个要素(sù)：发行主体、票面价值、到期期限(xiàn)以及票面利率。

于黎表示，与投资者相对熟悉(xī)的股票相比，债券(quàn)具有以下几个特点：一是债券(quàn)具有(yǒu)偿还性，债券要素当中的发行主体、到期期限等等都表明了(le)偿还本息的义务；二是债券(quàn)的流(liú)动性，也就是债券的变现能力，一般债券发行人信用越好，债券变现能力也越强；三是债券由于其偿还本息的特质，相对具有较高的安全性；四是债券具有收益性，多数(shù)债券的利息比银行存款高，投资者一般可以获得高于银行存款的的利息收(shōu)入，也可以利用债券价格的变化来赚取价差。

除了一直持(chí)有至到期获取票息收益(yì)之外(wài)，债券也可以在未到期时进行转让，因此(cǐ)就形成了存量债券的买卖市场(chǎng)。于(yú)黎介绍，目前(qián)国内债券流通(tōng)的二级市场主(zhǔ)要可以分(fēn)为银行(xíng)间市场和交易所(suǒ)市场。从交易量上来看，银行间市场贡献了总交易量的八成以上，居于比较核心的地位。从交易(yì)机制上来看，银行间市场的机构参与者是以询价(jià)的方式(shì)自己选定交易对手，逐笔去达成交易。在现有的二级市场中，债券投资者主要(yào)有三种交易方式，分别是现券交(jiāo)易、回购交易、同业(yè)拆借，其中回购的交易(yì)量占主要部分。

在(zài)介绍了各种分类方(fāng)式下债券的细分品类之后，于黎重点讲解了关于债(zhài)券收(shōu)益的三(sān)个(gè)来(lái)源——票息收益(yì)、杠杆以及(jí)债券的价差(chà)。于黎(lí)表示，票息收益是(shì)债券投资(zī)最主要的收益(yì)来源，而杠杆收益主要取(qǔ)决于央行资金利(lì)率，买卖债券的价差主要是由(yóu)于当前市场利率水平、信(xìn)用环(huán)境等变(biàn)化带来债券价格波动，有经验的投(tóu)资者可以通过对市场的判断进(jìn)行债券买卖赚取价差。

对于债券价格的波动，于(yú)黎在第二部分重点(diǎn)探讨了其波动的影响因素。首先，他(tā)进一步阐明了两个常见的误区，一是债券的票面利率不等于市场利率(lǜ)，二(èr)是债券的面(miàn)值不等于债券(quàn)的内在价值。

具体来看，债(zhài)券(quàn)价格的波动主要有五个影响因素：一是(shì)市场(chǎng)利率，比(bǐ)如说(shuō)经济状况、通胀水平(píng)、央行的操作、信用(yòng)环境等等(děng)，这些因素都会直接或者间接地影响到市场的利率水平，从而影(yǐng)响到债券的价格。而债券(quàn)价格通(tōng)常与(yǔ)市(shì)场利率(lǜ)呈相反方向变动(dòng)。

二是经济基本面的(de)情况。当经济发展呈现(xiàn)上升趋势的时候，企业和消费者的信心(xīn)就会增强，生(shēng)产投资(zī)也会增加，对(duì)资金的需求量同样(yàng)也会增加。此时市场的利率就会上升，债券的价格下(xià)跌。当经济发展不景气的时候，生产过剩(shèng)，企业的投(tóu)资也会减少，在这个时候，融(róng)资的需求同样会下降，市场利率水平也会下降，债券的价格就会随之上涨。

三(sān)是通胀的(de)水平。通胀(zhàng)预期的上升通常会导致投资者以更高(gāo)要求的(de)收益率来弥补通胀所带来的购买力的损失(shī)。如果债券(quàn)收益率没有办法跟(gēn)上(shàng)通胀的上升，债券的实际收益就会下降，从而债券的吸引力(lì)下(xià)降，导致债券价格的下跌。

四是(shì)信用状况。通常债券信用评级降(jiàng)低的时候，债券的(de)价格也会随之降低。

五是(shì)久期。久期影(yǐng)响的是债券价格的弹(dàn)性，久期越长，债(zhài)券(quàn)价格(gé)的波动越大(dà)。久期的策略(lüè)是(shì)实现债券投资的一个非常重要的策略，就相当于股(gǔ)票投资(zī)的仓位，债券牛市的时候通常(cháng)会拉长久期，债券(quàn)熊市的时候通常会缩短久期。

在第三部分，于黎则从理论介(jiè)绍更多地转向了投资实(shí)际操(cāo)作中的问题，主(zhǔ)要针(zhēn)对债券基金的特点以(yǐ)及(jí)它(tā)的分类进行(xíng)了展开。

回顾我国近年来债券基金快速发展的历程，于黎表示，主要(yào)有以下两个原因：首先，由于债券基金有80%以上的资产投资于债(zhài)券类资产，而债券的风险相(xiāng)对较低，波动相对较小，因此相较于权益(yì)型基金，债券基金的(de)风险水平较(jiào)低；其次，债券基金在资产配(pèi)置中起到了非常重要的“压舱石(shí)”作用，能够使得整体的组合更加均衡，收益波动变(biàn)小的同时，为投资者带来更佳的投资体验。正因为(wèi)有以上两个方面(miàn)的原因，债券基金近年来得以进入发展的快(kuài)车道。

就具体的债券(quàn)基金(jīn)的分类，于黎重(zhòng)点介绍了按照(zhào)投资范围划分的债券，纯债基金、一级(jí)债基、二级债基等。其中纯债基金通(tōng)常(cháng)就是指，不投资任何权益类资产的一些产品，根据所(suǒ)投的债券期限、久期不同，纯债类基金又可以分为中长期纯债和短(duǎn)期纯债两(liǎng)种类型(xíng)。一级债基指的是除(chú)了固收资产之外，还(hái)可以(yǐ)投资可转债(zhài)的产(chǎn)品。二级债基除(chú)了固收资产之外，还可以通过(guò)一级市场(chǎng)去参与打新，也可以(yǐ)参与二级市(shì)场(chǎng)个股(gǔ)买卖。

债(zhài)券投(tóu)向的基金，其实包括货(huò)币短(duǎn)期纯债(zhài)等等到偏债混合这些范围(wéi)当中，在各类以债券作为主(zhǔ)要投资标的(de)的基金产品中，按照预期的风险收益从低到高排列，依次是货币(bì)基金(jīn)、短期纯债类基金(jīn)、中长期纯债类基金、一级债基、二级债基、偏债混合类基(jī)金，随着包含权益(yì)资(zī)产(chǎn)比例的不同(tóng)，它们的(de)风(fēng)险收益特征也在逐步提高。

规模破万亿

难忘的初中生活作文trong>中短债基金有何魅力？

2023年至今，中(zhōng)短债基金受(shòu)到越来(lái)越多投资者的关注。数据显示，截(jié)至2023年年底，短期纯债基(jī)金(jīn)规模增长了3674.44亿(yì)元，年度规模突破万亿大关。为什么(me)中短债基金能有如此快速的(de)发展？中短债基金究竟有何(hé)魅力？

针(zhēn)对上述问题，广发基金债券投资(zī)部总经理宋倩倩(qiàn)主要从认识中短(duǎn)债基金、理解中(zhōng)短债(zhài)基金、选(xuǎn)择中短债基金三个层(céng)面，循序渐进，深度(d难忘的初中生活作文ù)剖析了(le)中短债基金(jīn)的相关知识。

认识中短(duǎn)债

在第一部分，宋倩倩首先(xiān)介绍了中短债基金的定义与分类(lèi)，其次指出中短债基(jī)金在不同周期下(xià)的配(pèi)置价值(zhí)。她表(biǎo)示，中短债(zhài)基金的核心(xīn)是获取票息收益，而在不同(tóng)的(de)经济周期阶段中，中短债基(jī)金(jīn)可以在策略(lüè)上通过杠杆与(yǔ)久期的调整以获得适宜的价差收益。

随后，宋倩倩分享(xiǎng)了(le)中短债基金和货币基金(jīn)的差异。由于(yú)中短债基金(jīn)通常被(bèi)附加上货币(bì)增强的定位，因此投资者认知中短债基(jī)金时，往往会将其与货币基金相比较。她指出，这两(liǎng)者在投资范围、流动(dòng)性和申赎费用等方面都有细微差别，但核心区别在于估值方法(fǎ)，货(huò)币(bì)基金基本(běn)采用摊余成本(běn)法估值，而中短(duǎn)债基金作为净值型(xíng)产品，大部分采用市价法估值，进而存在净值的(de)涨跌。

图：中短债基金与货币基(jī)金的主要(yào)区别

对于中(zhōng)短债(zhài)基金的产品优(yōu)势和风(fēng)险，宋倩(qiàn)倩也进行(xíng)了详细(xì)的介绍。整体来看(kàn)，中短债基金(jīn)有四大突出(chū)的优势：一是由于中短债基金主投中短(duǎn)久期的(de)债券资产，因而其面临的风(fēng)险相对较低；二是相(xiāng)比货币基金，中短债因其投资范围更广，收益潜力更高；三是由于(yú)中(zhōng)短(duǎn)债基金投(tóu)资期(qī)限较短，资产变现能力较强，具有较高的流动性；四是中短债基金具有更少的投资约束，更能发挥(huī)主(zhǔ)动投(tóu)资的优势，投资策略更灵活。

而在风险方面，宋倩倩(qiàn)指(zhǐ)出中短债基金主要面(miàn)临三大(dà)潜在风险：一是利率风险，当市场利率波动时，中短(duǎn)债基金的(de)净值也会出现一定(dìng)波动；二是(shì)信用风险，由于基金可投信用债，因此其可能会面临一定的信用风险；三是流动(dòng)性风险，在市(shì)场(chǎng)流动性出现极端紧缺，或者有较大金额的赎回申(shēn)请时，基金资产可能会面临流动性风险。

基于前述对中短债(zhài)基(jī)金的详细介绍，宋倩倩结合短期流动性管理、长期保值增值的配置(zhì)需求，按(àn)照不同风险偏好特征的投资者分类(lèi)进行了阐释。短期来看(kàn)，保守型投资者可以基于中短债基(jī)金追求货(huò)币增强的逻辑，把它当成一个“加油站”；稳(wěn)健(jiàn)型投资者可以基于其久期(qī)中短的特点，将其做作为一个“缓(huǎn)冲带”，在期限切换的时点(diǎn)进行配置，观望(wàng)等待；积极型投资者则可基于市场“股(gǔ)债跷跷板”的逻辑和中短债基金申赎方便等特点，把它作为(wèi)阶段性的“中转站”。而长(zhǎng)期来看，中短债基金既可作为日常零用的(de)理财方式，也可(kě)以(yǐ)作为资(zī)产配置中的(de)“压舱石”。

理解中短债

深入认识中短债基(jī)金之后，在第二部(bù)分“理解中(zhōng)短(duǎn)债”中，宋(sòng)倩倩(qiàn)主要分析了(le)中短债(zhài)基金的收益来源，主要有四个方面，一(yī)是利率变动；二是组合久期；三是组合(hé)杠杆；四是组合票(piào)息。宋倩倩指(zhǐ)出，考虑到中短债基金的稳健型产品的定位，收益(yì)往往不是这类产品的(de)第一目(mù)标，核心是(shì)风险控(kòng)制，其次才是流动(dòng)性和(hé)收(shōu)益。

就具体(tǐ)的投资策略(lüè)而言，现行的中短债基金主要(yào)有(yǒu)三种投资流派。一是配置派，主要配置一些中短久期(qī)的信用，获取票息收益；二是交易派，交易派除了信用作(zuò)底仓之外，还会根据市场利率的波动，在信用和利率品种上做一些积极的择时，为(wèi)投资人带来收(shōu)益的增厚；三是哑铃派，这(zhè)类策略主要(yào)是在产品结构上，用短(duǎn)期的信用资产作(zuò)底仓，然后配合一些中长久期的利率，组(zǔ)合配置呈(chéng)哑铃(líng)型(xíng)。

图：中(zhōng)短债基金的三种投资流派

选择中短债

从产品端和投资端深入认识和理解中短债基金(jīn)之后，宋倩倩在第三部分“选择中短债”中(zhōng)，站在市场端，给予投资者一些中短债基金挑选的(de)主要原则和方法。

首先，宋倩倩分享了FOF等机(jī)构投资者挑选中短债基金考虑的四个维(wéi)度：一是中短债基金过往季(jì)度规模要稳定，例如规模能够稳定在10亿以上，可以将其视为是一只比较(jiào)成熟的(de)产品(pǐn)；二是中短债基金的负债端结构，优先选择个人投资者与机构比例相对均衡的产品；三(sān)是通(tōng)过(guò)最大回(huí)撤、波动率等指标评测其风险控制能力；四是判断过往风格是否稳定，例如季度或者年度是否能够持续(xù)战胜基金指数，建议优先(xiān)选择每年(或大(dà)多数年(nián)份)居(jū)于市场前1/2的(de)产(chǎn)品。

结合FOF挑(tiāo)选中短债的指标，针对个人投资者，宋倩倩建议大家从平台、业绩、产(chǎn)品细则三大方向(xiàng)出发，筛选出合适的(de)产(chǎn)品。

从平台角度，建(jiàn)议(yì)优选(xuǎn)综合实力较(jiào)强，团(tuán)队经(jīng)验丰富(fù)的大(dà)公司(sī)。对于公司的判断，可以重点(diǎn)关注公司的成立时间、流动性管(guǎn)理经验是否丰富(fù)、风险管(guǎn)理能力是否(fǒu)比(bǐ)较(jiào)强等等。在公司平台的基础上，宋倩倩表示，投资团队的管理实力同样值得(dé)关注，“建议精(jīng)选(xuǎn)管理经验丰富的债券投资团队，例如经历(lì)过至少一轮市场牛熊(xióng)周(zhōu)期考验，曾(céng)经历过比较极端(duān)的市场(chǎng)情况等。”

在回溯产品的过往业(yè)绩表现时，宋倩(qiàn)倩介绍(shào)有(yǒu)以下指标可供参考：最大回撤、净(jìng)值最大回撤(chè)的恢(huī)复天(tiān)数、产品的夏普比率(lǜ)、卡(kǎ)玛(mǎ)比率。

图：可参考指(zhǐ)标及其释义

最后，关于挑选(xuǎn)产品的细则(zé)，宋倩倩(qiàn)提到，首先要做好产品类型的细分，明确其是开放式产品还是持(chí)有期产品；其次要关注申赎条款，特(tè)别是赎回到账时间；最后是关注份额类型(xíng)，区(qū)分好A、C、E三种份额，根据自己期(qī)望的持有时间(jiān)与特定的费率要(yào)求(qiú)选择适合自己的产品。

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