猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行(xíng)业二季度(dù)可能扭亏(kuī)为盈，重视周期反转大逻辑系当前投资猪板块的(de)重点。

在生(shēng)猪养(yǎng)殖二季度可能扭亏为盈(yíng)的预期下，市场资金博弈(yì)猪周期反转(zhuǎn)兑现的动作(zuò)愈来愈明显。

4月22日，周期权重陷入调整拖累沪指之际，猪板块逆势上扬(yáng)，截(jié)至收盘，猪产(chǎn)业指数涨2.75%，板块26只(zhǐ)股中24只股价收高，龙头股牧原股(gǔ)份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）盘中大幅拉涨，牧(mù)原股(gǔ)份盘中最高价创2023年5月15日以来(lái)新高。

猪板块(kuài)集(jí)体上扬，或与(yǔ)农业(yè)农村部对(duì)生猪养殖行业后市情(qíng)况的预计有关。农业农村(cūn)部(bù)市场与信息(xī)化司司长(zhǎng)雷刘功4月19日表示，从当前生猪去产能效果(guǒ)来看，二季度生猪市场(chǎng)供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏(kuī)为盈。

本(běn)轮猪周期出现了史上最长、最难熬的周期底部，因猪肉供大(dà)于求，产能去化一波多折，全(quán)行业长(zhǎng)时(shí)间(jiān)陷于亏(kuī)损，导致(zhì)*ST正邦（002157.SZ，正邦科技(jì)）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出现破产或重整的(de)情形。产能和(hé)出栏量是上市猪企兑现盈利能力(lì)的(de)前提(tí)，但在(zài)长(zhǎng)时间亏损后，全行业的(de)资产负债表普遍“受伤”，有待修复，尤其是高杠杆高成本的猪企不得不缩减产能维稳现金流，意味着今年是本轮周期的关键转折点，猪企的(de)盈利能力难在短期内释放。

生猪养殖扭亏为盈的预期在(zài)前，周期(qī)最后(hòu)一个亏损底往往(wǎng)被认为是(shì)投资猪周期的首个(gè)布局点，那么沉寂3年的猪(zhū)板块有望在今年为投资者带(dài)来超额回(huí)报吗？

生猪养殖行业盈利拐点或已现(xiàn)

市场此(cǐ)前普遍认为今年一季度是本轮猪周期的最后一个亏损底，就农业农村部近日传递的信息(xī)来看，上述观(guān)点基(jī)本得到验证。

4月19日(rì)，国务院新闻办公室就2024年(nián)一季度农业(yè)农村经(jīng)济运行情况举(jǔ)行新闻发布(bù)会。雷(léi)刘功在会上(shàng)答记者问时表示，对于生猪后期走势，近日(rì)农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进行了专题会商。大家认为(wèi)，随着生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪(zhū)存栏量、中大猪存栏量和新生仔猪数量都呈现(xiàn)下(xià)降趋势，二季度(dù)生猪市场供需关系将进(jìn)一(yī)步改善，生猪(zhū)养殖(zhí)可能实现扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)。

近(jìn)期猪价表现(xiàn)为(wèi)稳(wěn)中小幅上行，自3月下旬站上15元/公(gōng)斤后再未跌破。中国养(yǎng)猪网显示，4月22日，全国外三元(yuán)猪价报15.14元/公(“炒小””炒差”已成过去式？微盘股策略式微，公募量化拥抱这一方向gōng)斤，同比上涨(zhǎng)5.87%，环比微(wēi)跌0.33%。实际上，今年春节以后，猪价短期下跌(diē)后迅速反弹(dàn)，最新价(jià)格较年内最(zuì)低(dī)价13.65元/公斤，累计上涨10.92%，年内价格重心上移，猪价“淡季不淡”反映(yìng)产能(néng)去化取得阶段(duàn)性进展(zhǎn)，也为猪板块估(gū)值(zhí)拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样本企业上周(zhōu)的周度平均屠宰量环比增(zēng)长0.58%，反(fǎn)映猪肉的需求层面整体稳定。供应端(duān)是决定周期反转的关键，本轮产能去(qù)化时(shí)间已经超(chāo)过一年，根据农业(yè)农村(cūn)部与涌益咨询的数据，截至2024年(nián)3月，生猪产能累(lèi)计最大去化(huà)幅度(dù)分别为11%与12%。

“本轮(lún)周期至今尚未出现产能去化效率(lǜ)大幅提升的现象，考(kǎo)虑(lǜ)到已去化的幅度，今年二季度的产能去化(huà)非常关键，或对下(xià)半年猪价走(zǒu)势形(xíng)成重要影响，考虑(lǜ)淡季将尽，五一与端午(wǔ)相继(jì)临(lín)近，猪肉需求上可能会有点波动。”某(mǒu)农业(yè)行业(yè)分析师对(duì)记者说(shuō)：“这一次阶段性的扭亏为盈可以(yǐ)被视为周期反转的重要信号，盈利持(chí)续性还有待观察。产能去化的进展相对很难精(jīng)准跟(gēn)踪，但产能持(chí)续优(yōu)化的大趋势(shì)不会改变(biàn)，因此重视大周期反转逻辑与上市公司降低生产成本(běn)的进展，当前来说更加重要。”

2024年猪板块有望带来(lái)超额收益？

养猪板块二季(jì)度“炒小””炒差”已成过去式？微盘股策略式微，公募量化拥抱这一方向业绩扭亏预期下，4月22日，猪板(bǎn)块集(jí)体(tǐ)上扬，牧原股份盘中罕见涨逾5%，盘中(zhōng)最高价(jià)45.85元是2023年5月15日(rì)以来的最高价位，该股年内累计上涨9.66%，跑赢大盘指数；温氏股份亦(yì)收涨 4.1%，神农集(jí)团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企(qǐ)涨幅超过(guò)6%。

当前时点，猪肉消费(fèi)淡季将尽，结合行业扭亏为盈的预期，生猪养殖板块受到市场(chǎng)关注的主要原因是板(bǎn)块的低估值，在周期反转中的兑现成都。目前多数养殖(zhí)企业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数据显示，2021年1月1日以来，猪板块(kuài)26只(zhǐ)股的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多(duō)数小市值(zhí)正处于历史最低(dī)估值水(shuǐ)平。

*ST正(zhèng)邦、傲农生物、天邦食品3家公司因资金(jīn)链困境，股价(jià)领(lǐng)跌板块，对于过去利用债务杠(gāng)杆(gān)扩产能的养殖主体(tǐ)，其亏损期面临更大的(de)跨周期现(xiàn)金流(liú)管理压力，或是市场对其估值定价中的关键(jiàn)。

顺鑫农业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前(qián)复权，下同(tóng)），较2020年创下的(de)历史最高价累计回撤约80%；新希望、大北农等股的累(lèi)计跌幅都超过50%。饲料龙头新希望（000876.SZ）的生猪养殖业务一直备受市场关(guān)注，公司股价自(zì)2020年(nián)9月见顶后，进入了长达(dá)三年(nián)半的调整期，当前股价报9.3元。

对于猪板块普遍低估值与投(tóu)资逻辑的关联，某(mǒu)上海私募人士(shì)对记者表示，4~7月是本轮猪周期的买点之(zhī)一，但市场对2024年猪价上涨的高度(dù)和(hé)持续性分(fēn)歧较大，投资难度也较大。“上一轮周期中，猪价最高在(zài)35元/公斤左右，推动上市公司业绩大增。我们认为，上一轮猪(zhū)价(jià)的最高点，可能很(hěn)难在(zài)本轮周期反转后(hòu)出现。”上述私募(mù)人士说：“从终(zhōng)端消费来看，食品加工厂对猪(zhū)肉的需求变化不大，高端餐饮变化也不显著(zhù)，但中低等档次的实体餐(cān)饮消费需求下降比较明显，未来这部分需求变化(huà)或许是猪肉消费端的关键变量。”

养(yǎng)殖业是重资(zī)金行业，猪价以外，产(chǎn)能规模与出栏量是决(jué)定(dìng)上市猪企盈利(lì)能力的核心变量，实际考验的是上市猪企的现金流能力(lì)。“从规模角度来看，现金储备和成本管控能力是提(tí)升出栏量的基础(chǔ)，龙头企业的现金储备(bèi)相对好，小市值猪企现金流管理压力更(gèng)大。”上述私募人士说：“但本(běn)轮周期底部时间太长，且今年一季度上市公司养猪业务大概率仍延续(xù)亏损，部(bù)分(fēn)猪企(qǐ)的资金压力或加剧。在这种长时间业(yè)绩亏损状态下，猪企资产负债表需要时间(jiān)修复，部分高杠杆高债务(wù)的上市猪(zhū)企(qǐ)，不得不为了现(xiàn)金流调减出栏量，而生猪有自然生(shēng)长规律，周期反转后的行业景气度不会马上(shàng)体(tǐ)现到(dào)上市猪企的利润表。经过(guò)本(běn)轮周期后，猪产业链可能会进入强者恒强、弱者加速出局的(de)竞(jìng)争格局，成本(běn)领跑、资产负债表相对健康的猪企才有可能带来超额收(shōu)益(yì)。”

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