近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基金(jīn)2024年一(yī)季报的披露，“固(gù)收+”基金的最新资产配置方向也浮(fú)出(chū)水面(miàn)。数据显示，期内“固收+”基金不仅持有(yǒu)转债市(shì)值呈现近20%的萎缩，持仓比例也出(chū)现近两年来首降。

多家受访机构表示，“固(gù)收+”基金转债仓位的(de)下降(jiàng)，主要与可转债市场表现(xiàn)、“固收+”基金(jīn)规模缩水等因素有关。展望(wàng)后市，转(zhuǎn)债资产投资价值仍存(cún)，但个券分化现象或更加明显，建议采(cǎi)取“哑铃型”配置策(cè)略。

两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……“固收+”基金转债(zhài)仓位近两年首降

Wind数据显示(shì)，截至2024年一季度末(mò)，“固收+”基金（统计偏债混合和(hé)二级债基）持有可转债市值(zhí)1486亿元，单季度持有(yǒu)市值减少363亿元，萎缩近20%。

值(zhí)得注意的是(shì)，从2022年以来“固收(shōu)+”基(jī)金持有转(zhuǎn)债仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有(yǒu)比例，今年一季度该类基金的仓位比(bǐ)例出现近两年首降，环比去年(nián)末下降了0.73个(gè)百(bǎi)分点，最新比例为14.5%。

对(duì)此，国泰基(jī)金分(fēn)析，市场背景方面，2024年以来(lái)债市一路走高，权益波(bō)动加大(dà)，尤(yóu)其与转债市(shì)场关联紧密的中小市值个股整体低迷，因此“固收+”资产减少了权益资产的配置，转债也受到了一定程度的减配。

“以国泰双利债券为例，该产(chǎn)品在一(yī)季度债券组合久期维持(chí)中(zhōng)性，转债仓(cāng)位先升后降。股票部(bù)分仓位先升(shēng)后降，突出加强了战略性配置，并在季末获得不错(cuò)收益时，适时适度有节奏降低整体仓位。在一(yī)季度各类资产波动较大，甚至(zhì)出现流动性冲击时，组合(hé)保持(chí)良好的(de)流动性安全。”国泰基(jī)金相(xiāng)关人士称。

一家大型基金公司也表(biǎo)示，首(shǒu)先，一季度受权益市场先抑后扬的深V走势影响，“固收+”基金面临一定的赎(shú)回(huí)压力，在规模(mó)收缩的背景(jǐng)下很多“固收+”基金选择降低转(zhuǎn)债和权益的仓(cāng)位，风险偏好明显降低；其次，一季度转债市场呈现供需双弱的(de)状态。由于一季度上市的转债规(guī)模和(hé)数量远(yuǎn)不及往年同期，新(xīn)券供给不足，叠加(jiā)转债到期(qī)压力增大情(qíng)况下(xià)，发行人(rén)强赎意愿也有所提高，转(zhuǎn)债市场(chǎng)规模在一季度明显缩减，可供(gōng)投资人选择的合适标的也(yě)越来越少。

富(fù)国基金也认为，转债仓位的变动与(yǔ)多个(gè)因(yīn)素相关，聚(jù)焦于(yú)不同的细分品种，变化也有差异(yì)。整体层面来看，二级(jí)债基和偏债混合基(jī)金持有(yǒu)转债仓位的下降，除了一(yī)季度可转债的表现弱(ruò)于正股市场外，还与基金规模(mó)的收缩有关。

富国基金表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖累，二级债基和偏债混合基金规模持续收缩(suō)，转债(zhài)仓位已(yǐ)被动抬升至历史相对高位(wèi)。Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年4季度(dù)，偏债混合基金和(hé)二级债基(jī)的转债持仓市值占基金净值比例分(fēn)别(bié)为9.75%、17.57%。截至(zhì)2024年1季度末(mò)，二级(jí)债基和偏债混合基金规(guī)模仍在减少，季度环比减少规模分别(bié)为1463亿元、354亿元。

“为应对产(chǎn)品赎回，可转债的卖出或成为无奈的选择。”富国基(jī)金坦言(yán)。

相对减少高YTM持仓

后(hòu)市配置(zhì)价值可期

从减持方(fāng)向看，根据(jù)睿(ruì)哲固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债、部分高价(jià)券(quàn)以及部分高YTM（到期(qī)收益率）标的为(wèi)主，且机构的(de)前十大持仓(cāng)个券占比进两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……一步下降。

对此，富(fù)国(guó)基金(jīn)直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持有(yǒu)可(kě)转债的基金规模下降，今年一(yī)季度转(zhuǎn)债大部分(fēn)行业均遭(zāo)减持。其中，大盘银行转债是(shì)流动性(xìng)较好(hǎo)的品种，减持的幅度自然(rán)不小。对于高价券和高YTM品种而言，体(tǐ)现的主要是(shì)短期(qī)性价比的差异(yì)性。部分高价券的估值仍有待进一步消(xiāo)化，或者说潜在向上的收益空间不及(jí)一些均衡性品种(zhǒng)。

“当(dāng)前(qián)强(qiáng)监管之下，市场(chǎng)对于弱资质个券违约风险的(de)担忧提升(shēng)。同时，财报季窗口(kǒu)期，市场会更加关注和防范信用及(jí)退市风险。”富国基金强调。

前述基金公司也表示，大多(duō)数时(shí)候，“固收+”基(jī)金对大部分行业的转债和权益资产的操作(zuò)有较强的相关性(xìng)。但是当(dāng)个(gè)别大规模转债的退市或大规模转股(gǔ)，以及需要考虑到(dào)转股溢价率和转债规模时，“固收+”基金在权益和转债上会选择不(bù)同行业、品种的资产。

“从今年一季报看(kàn)，剔除转债价格波动(dòng)后，‘固收+’基(jī)金实际大幅加仓的转债行业包括电力设备(bèi)、基(jī)础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主动(dòng)减仓的转债行业有交(jiāo)通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织服(fú)饰。”该基金公司认为，这均反映出转债(zhài)负债端风险偏好在降低。

展望(wàng)后市，受访机构均认为转债资产仍具有投资(zī)价值。

富国基金认为(wèi)，可转债自2022年1月调(diào)整以来，整体估值得到(dào)一定(dìng)的消化。同时，从债底对(duì)转债价值的(de)支撑角度来看，全市(shì)场转债的纯债溢价率中位数自(zì)2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债底保护效应明显增两年可为投资者让利近100亿！公募费改第二步落定，新增这些表述……强(qiáng)。

“估值得到一定消化的转债遇(yù)上估值尚处低(dī)位(wèi)的正(zhèng)股(gǔ)，中期空间值得期待。”富国基金表示，短期而言，在权益市场仍在等待进一步上行的催化(huà)、纯债市场收益率下(xià)行至低位的背景下，“资产荒”驱动不少追求一定稳健的投资者将目光再度瞄向可转债。

但需要(yào)注(zhù)意的是，富国基金提醒道，随着新“国九条(tiáo)”的推出，未来个券(quàn)分化现象或更加明显，也更考(kǎo)验基金管理人的投研(yán)能力。针对(duì)基本面资质较差的(de)转债而言，隐形债底进一步(bù)被打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用的考(kǎo)量和定价。

国泰基金(jīn)指出，从估值角度，转债当前仍处于历史较高的分位值水平，但整体结构还是有一定分化，偏债、平衡型转债估值短期提升明显，但平价90元以上的转债(zhài)品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型高平价品种溢价(jià)率水平(píng)更低(dī)，所以当(dāng)前转债的配置机会更偏向结构化。他们对于转债(zhài)在策略上可能尝试(shì)“哑铃(líng)型”配置(zhì)。

前述基(jī)金公司表示，一季报披露较(jiào)实际情况会有一定滞后性，在转(zhuǎn)债指数2月初探底以来，“固收+”基(jī)金的赎回风险已(yǐ)经得到较(jiào)好出(chū)清。转(zhuǎn)债市场供给偏弱的态势在新“国九条”出台后，短期内预计维持。转债需(xū)求能否改善的(de)核(hé)心(xīn)仍然是转债的赚钱(qián)效应(yīng)，权益市场尤其中小盘股票能(néng)否走出主线。

在资产配置上，该公司进一步表示，近期转债发行人的一季度财报集中公布，建议关注一季度业绩占优，且(qiě)持续性较好的转债标的。为了提升(shēng)投资(zī)者体验感，他(tā)们的(de)“固收+”产品更多(duō)还是采取哑铃策略(lüè)进行配置，一方面(miàn)加固基石固收资产，另一(yī)方面适当地通过优选绩优个股、转债标的等寻求增强收益，同(tóng)时进行组合适当的优化。

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