成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报(bào)记(jì)者安仲文

至(zhì)暗与(yǔ)曙(shǔ)光同现的2024年4月，将成为公募基金南下的历史性难忘(wàng)时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇(yù)重挫，不少大盘股(gǔ)已(yǐ)经跌成中盘(pán)股，成长股也跌(diē)成了价值股，甚至一些公司股票市值已经低于公司账上的现金额。但到了4月下(xià)旬，公(gōng)募基金经理做多的(de)情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月(yuè)中(zhōng)旬创下历史新(xīn)低的港股基金重仓股(gǔ)在4月下旬(xún)被(bèi)基(jī)金反手(shǒu)做多(duō)，不少个股同一个月内在经历绝望的新低后，又在随后的 5到10个交易日内(nèi)出现(xiàn)股价翻倍的景象(xiàng)。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金(jīn)积极(jí)南(nán)下

在过去两年缺(quē)乏赚钱效应的(de)背景下(xià)，港股被不少基金经理吐槽“太艰难了(le)”，有基金经(jīng)理在港股重仓(cāng)人工智能(néng)（AI）概(gài)念股(gǔ)后3个月就(jiù)损失超50%，也有基金经(jīng)理“抄底”估值10倍消费龙头后，却发现估值继(jì)续跌到2倍，其中滋味很苦涩。但随着港股突然连续大(dà)涨，曾经(jīng)的“苦”终于换来了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减仓的(de)AI龙头股商汤，4月19日收盘(pán)后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史新低。但(dàn)仅(jǐn)仅过了一个(gè)周末，商汤的股价便迅(xùn)速在5个交易日内从0.58港元一路(lù)飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理也发(fā)现，许多重仓股都是在4月份创下了最(zuì)低价，但也是从(cóng)4月份开始突然大幅反弹。在此之前，很多港股公司在(zài)股价下跌趋势中(zhōng)每一次反弹都表现得很无力(lì)，单日涨幅往往也不大，但这次反弹则十分(fēn)迅猛，幅(fú)度(dù)也很惊人。例如，4月22日公(gōng)募抱团股腾讯控股大(dà)涨5.46%，创下了近(jìn)10个(gè)月(yuè)最大单日涨幅。

若按周涨幅(fú)计算，能更(gèng)加凸显港(gǎng)股基金重仓股这次拐点时刻的强(qiáng)势(shì)表现。例如，多只消费(fèi)主题基金持仓的奈雪的茶，在上周单(dān)周涨幅约19%，创下(xià)该股12个月以来的最大(dà)周(zhōu)涨幅。而上(shàng)一次有如此强悍的表(biǎo)现(xiàn)，还(hái)是发生在2023年3月的最后一周，当时单周(zhōu)涨幅高达21%。不过即便经历了短期大涨，当前(qián)奈雪的茶的股价仍远远(yuǎn)低于之前。

Wind数据也(yě)显示，在4月的最后一周（4月22日至4月26日），南下资金(jīn)累(lèi)计成交约2075.92亿港元(yuán)，连续第11周保持净流入(rù)态势，当周净(jìng)流入(rù)102.90亿港元，年初至今的资金净流入超(chāo)过2000亿港元(yuán)。

由守转(zhuǎn)攻

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情风险偏好从保守转向进攻的特点。

市值远低(dī)于(yú)在手现金、大盘变中(zhōng)盘、中盘变小盘甚至微(wēi)盘股的景象，是许多基(jī)金经(jīng)理在4月反手做多(duō)的情绪支撑，这(zhè)个现象(xiàng)也为港股(gǔ)反攻提供了空间。以8个月(yuè)时间内市值从220亿港元(yuán)跌成18亿港元的KEEP公司为例，该股在4月(yuè)中旬开始突(tū)然成为基金经理抢购的对(duì)象，短短一个月时间内(nèi)股价涨幅(fú)达99%，市值也(yě)恢复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中盘股短时间变成微盘(pán)股，这(zhè)本身(shēn)就意味着钟摆一旦反向摆动(dòng)，必然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元(yuán)，而其市(shì)值最低(dī)时只有18亿港元(yuán)，显然公司股票市值比公司持(chí)有的现金额还低，也是基金经理敢于抄底的一个重要逻辑。

此(cǐ)外，基(jī)金经理覆(fù)盖的医疗(liáo)AI大模(mó)型公司医渡科技市值(zhí)更是从2021年初(chū)的600亿港元，一路下跌到今年(nián)4月19日的35亿港元，这只(zhǐ)股票跌幅高达94%的医疗人(rén)工智能公司，也是市值跌到(dào)比公司总现金额还(hái)低的一(yī)个典型例子(zi)。根据医渡科技2023年财报(bào)，公司总现金(jīn)为42.85亿港元，其市值在今(jīn)年4月19日只有35亿港元。

正因为公募(mù)基金经理注意到(dào)，许多港股公司的市值比公司(sī)持有的现金额还低，因此基金经理抄底港股的(de)“信仰”在4月港股下跌(diē)行(xíng)情(qíng)中(zhōng)迅速“放量”。仍以医渡科技为例(lì)，公司股价(jià)在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交(jiāo)易日就被资(zī)金反手做多(duō)，在4月最(zuì)后(hòu)一周连续5个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅新高。

港股基(jī)本面在改善

基金(jīn)经理渐趋乐观

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的(de)独立行情，主要(yào)因为近期南下资金净流入呈现加速状态。”华宝港股通互联网基金经理丰(fēng)晨成表示，南下资金自(zì)春(chūn)节以来连续11周净流(liú)入，最近30天(tiān)内有29天呈现净流入状态，年初(chū)至今(jīn)累计净流入2000亿港元以上。政策面上(shàng)，近期证监会(huì)发布五项与香港资(zī)本市(shì)场的合作措施，旨在进一步拓展两地市(shì)场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在(zài)港上市，吸引更多国际资金赴港，加(jiā)强和提升香港(gǎng)国际(jì)金融(róng)中心地位。

丰(fēng)晨成认为，从基本面(miàn)上看，年(nián)报披露后的互联网板块有两大明显变化：一是(shì)从 2022年开始的降本增效带来了(le)公(gōng)司净利(lì)润(rùn)率的持续提升；二是互联网行业内竞争格局发生(shēng)边际变化。互(hù)联网巨头纷纷聚焦(jiāo)核(hé)心业务(wù)、收缩亏损或盈利能力不强的业务，将有限的资源赋能(néng)到核(hé)心业务，深化了长期竞争力。从(cóng)结果(guǒ)来看，互联网公司的收入增速虽有(yǒu)所放缓(huǎn)，但因竞争战(zhàn)略(lüè)更为聚焦，重点放在相对盈(yíng)利能力更强的(de)业务，带动了板(bǎn)块利润增长的可(kě)持续。互联网公司竞争战略的(de)变化，引(yǐn)发部(bù)分细分子领域竞争(zhēng)格局的改善，继而(ér)改善了行业之前因为内卷带来(lái)利润率承压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部(bù)分港(gǎng)股公(gōng)司的(de)现金流和利润都在持续改善(shàn)和增长，为长期的创新和变化囤(dùn)积了资本。大部(bù)分公司加大了对股(gǔ)东回报的重视，如腾讯控股的回购规模相较去年翻倍，回购叠加分红，整体股东回报率超5%。前些年(nián)互联网的现金流多用于(yú)对外(wài)投资，今(jīn)年各家巨头外延的业务机会不(bù)大，当(dāng)发现可投的(de)对(duì)象都不如自身主业的确定性和(hé)增长能力，可(kě)以合理推测，后续互联网公司加大回购的比例是一个可能的方向，至少各巨头在动作上会(huì)比以往积(jī)极。

前海开源基金首席经(jīng)济学家杨德龙也表(biǎo)示，港股大(dà)涨主要受近期南下资金和外资流入的带动，因为(wèi)全球股市里面，欧美日股市均处(chù)于历史(shǐ)高位，港股在全球资本市场中估值偏低，吸(xī)引了外(wài)资流入。2024年是充(chōng)满机会的一年，A股(gǔ)和港股将(jiāng)会联袂出(chū)现反弹行情(qíng)，甚至不排除慢牛行情，这(zhè)轮上涨不会像2015年的牛(niú)市走得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而是走出一个相对(duì)健康而长久的慢牛行情(qíng)，让投资(zī)者从市场(chǎng)中可以有时间去挑出好公司进行配(pèi)置。当前(qián)很(hěn)多(duō)优质的(de)公司已经跌出了价值，股价只(zhǐ)相(xiāng)当于历史(shǐ)高点的20%—40%，这时候通过逢低布局被错(cuò)杀的(de)好公(gōng)司，耐心(xīn)等待价值回归将是一个比(bǐ)较好的投资策略，长期来看将会获得比较好(hǎo)的超额收(shōu)益。

在今年第一季度期(qī)间(jiān)加仓港股(gǔ)的南方(fāng)中国新(xīn)兴经济基金经理黄亮(liàng)，在其前十大核心重仓股中大幅度增加高弹性、进攻性的港(gǎng)股AI人工智能标的以及被市场抛弃的消(xiāo)费(fèi)股，凸显了公募基金经(jīng)理对中国经济复(fù)苏以及港股修复的(de)信心。此(cǐ)前，港股消(xiāo)费赛道(dào)成为基金下跌(diē)的重灾区(qū)，而高弹性的人工智能个股(gǔ)更是拖累了港股主题基金(jīn)净值。此番有基(jī)金经理再度加仓这一敏感板块，也显示出策略的变化。

“相对2024年初，我们(men)目前对港(gǎng)股市场TMT以及(jí)消费(fèi)行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的原(yuán)因，他预计AI技术(shù)将逐步应用到各类垂直应用中，图文、视频(pín)、自动(dòng)驾驶、推荐算法、教育、数据库等领域(yù)都会(huì)在2024年迎来突破性(xìng)进(jìn)展。另外(wài)，头显MR赛道的产品虽然在今明年销量不会很大，但也会带来(lái)新一轮产品创新(xīn)。

此外，黄亮强调，当成长股(gǔ)跌成价值(zhí)股(gǔ)时(shí)，这本身(shēn)即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多成(chéng)长股(gǔ)开始具备很(hěn)强的价值(zhí)属(shǔ)性，尤其是成长性更好(hǎo)、更加轻(qīng)资产，新型“价值股”的吸引力会逐步(bù)提升。另外，过去3年外资流出是港股市场下跌的一个(gè)主要资金面影(yǐng)响因素，但(dàn)是(shì)充足的回购有望抵消外资流(liú)出的影响，成为港(gǎng)股(gǔ)反转的(de)重(zhòng)要胜负手之一。

证券(quàn)时报记者(zhě) 安仲文

至暗与曙光同现(xiàn)的2024年4月，将成为公募基金(jīn)南(nán)下的历史性难忘(wàng)时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重挫，不少(shǎo)大盘股已经跌成中盘股(gǔ)，成长股也跌成了价值股，甚至一些公(gōng)司股票市值已经低于公司账(zhàng)上的现金(jīn)额。但到了4月下旬(xún)，公(gōng)募基金经理做多的(de)情(qíng)绪绿色与生活图片突然高涨并(bìng)开启抢(qiǎng)购模式。许多在4月中旬创下历史新低的港股(gǔ)基金重仓股在4月(yuè)下旬被基金反手做多(duō)，不(bù)少个(gè)股同(tóng)一(yī)个月内在经历绝望的新低后，又在随后的5到10个交易日内出现股价(jià)翻倍的景象。

4月份港股(gǔ)“先苦后甜(tián)”

公募资金积极南下

在过去两年缺乏赚钱效应的背景下(xià)，港股被不少基金经(jīng)理吐槽“太艰难了”，有基金经理在港股重仓人工智能（AI）概念股后3个月(yuè)就损(sǔn)失超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍消费龙头后，却发现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦涩。但随着港股(gǔ)突然连续大涨，曾经的“苦”终于换来了“甜”！

例如，去(qù)年四(sì)季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股商汤，4月19日收盘后每股股价只剩下0.58港元，创(chuàng)下2021年IPO以来的历史新低。但仅仅过(guò)了一个周末，商(shāng)汤的股价便迅速在5个交(jiāo)易日(rì)内从0.58港(gǎng)元一路(lù)飙升(shēng)到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许(xǔ)多港股(gǔ)主(zhǔ)题(tí绿色与生活图片)基金经理也发现，许多重仓股都是(shì)在4月份创下(xià)了最低价，但也是从4月份开始突(tū)然大幅反弹。在此之前，很多港股(gǔ)公司在股价(jià)下跌趋势(shì)中每一次反(fǎn)弹都表现得很无力，单日涨幅(fú)往往也不大，但这次反弹则十分迅猛，幅度也(yě)很惊人。例如，4月22日公募抱团股腾讯控股大涨(zhǎng)5.46%，创下了近10个月最大单日涨幅。

若按(àn)周涨幅(fú)计(jì)算，能更加凸(tū)显港股基金重仓股这(zhè)次(cì)拐点时刻的强势表现。例如，多只消费主题基(jī)金持仓的奈(nài)雪的茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的表现，还(hái)是发生在2023年3月的最(zuì)后一周，当时单(dān)周涨幅高达21%。不过即便经历了短期大涨，当前奈雪的茶的股(gǔ)价仍(réng)远远低于之前。

Wind数据也显示，在4月的(de)最后一周（4月22日至4月26日），南下资金累(lèi)计成交约2075.92亿港元，连续第11周保持净流入态势，当周净流入102.90亿(yì)港元(yuán)，年(nián)初至今的(de)资金净流入超过2000亿港元。

由守(shǒu)转攻

公募资金(jīn)抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情风险(xiǎn)偏好从保守转(zhu绿色与生活图片ǎn)向进攻的特点。

市值(zhí)远低于在(zài)手现金、大盘变中盘、中盘(pán)变小盘甚至微(wēi)盘股的景象，是许多基金经理在(zài)4月反(fǎn)手做多的情绪支撑，这个现象也为港股反攻提供(gōng)了空间。以8个月时(shí)间内市(shì)值从220亿港元跌成18亿港元的(de)KEEP公司为例，该股(gǔ)在4月中旬开始突然成为基金经理抢购的对(duì)象(xiàng)，短短一个月时间内股价(jià)涨幅达99%，市值(zhí)也(yě)恢复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中盘股短时间变成微(wēi)盘股(gǔ)，这本(běn)身就意味着钟(zhōng)摆一旦反向(xiàng)摆动，必然会迎(yíng)来(lái)大(dà)机会。而KEEP公(gōng)司在手总(zǒng)现金达(dá)19.44亿港元，而其市值最低时(shí)只有18亿港元，显然公(gōng)司股票市值比公司持有的现金(jīn)额还(hái)低，也是基金经理敢于抄底的一个(gè)重要逻辑。

此外，基金(jīn)经(jīng)理覆盖的医疗AI大模(mó)型公司医渡科技市值更是从2021年初的600亿港元，一路下跌到今年4月19日的35亿(yì)港元，这只股票(piào)跌幅高达(dá)94%的医疗人工(gōng)智能公司，也是市值跌到比公司总现金额还低的一个典型例子。根(gēn)据医渡科(kē)技2023年财报(bào)，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今(jīn)年4月19日只有 35亿港元。

正因(yīn)为公募基金经理注意到，许多港(gǎng)股公(gōng)司的市值比(bǐ)公司持有的现金额还低(dī)，因此基金经理抄底港股的“信(xìn)仰(yǎng)”在4月港股下跌(diē)行(xíng)情中迅速“放量”。仍以医渡科技(jì)为例，公司股价在(zài)跌(diē)至比(bǐ)总现金额还低时，仅过(guò)了(le)几个交易日就被资金反手做多，在4月最后一周连续5个交易日(rì)大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的(de)单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基(jī)金经理渐趋乐观(guān)

“本次港股快(kuài)速上涨呈现出不同于A股走(zǒu)势的独立行情，主要因为近期南下资金净流入(rù)呈现加速状态。”华宝(bǎo)港股通互联网基金经理(lǐ)丰晨(chén)成表示，南下资金自春节以来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现(xiàn)净(jìng)流入状态，年初至今累计净流入2000亿港元以上。政策(cè)面上，近期证监会发(fā)布(bù)五项与香港资本市(shì)场的合作措施(shī)，旨(zhǐ)在进一步拓展两地(dì)市(shì)场互联互通，促进两地资本(běn)市场的协同发展，有(yǒu)利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在(zài)港上市，吸引更多国际资金赴港(gǎng)，加强和提升香港国际金(jīn)融中心地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联(lián)网板(bǎn)块有(yǒu)两大明显变化：一是从(cóng)2022年开(kāi)始的降本增效带来了公司净利润率的持(chí)续提升；二是互联网行业内竞争格局发生边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务(wù)、收缩亏(kuī)损或盈利能力不强的业务，将有(yǒu)限的资(zī)源(yuán)赋能到核心业务，深(shēn)化(huà)了(le)长期竞争(zhēng)力。从(cóng)结果来看，互联网公司的收入增速虽(suī)有所放缓，但因竞争战略更为聚焦(jiāo)，重点放在相对盈利能力更强的业务(wù)，带动了板块利(lì)润增长的可持续。互联网公(gōng)司竞争战略的变化，引发部分细分子领域(yù)竞争格局的改善，继而改善了行业之前因为内(nèi)卷(juǎn)带来利润率承压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大(dà)部分港股公司的现金流和利润都在持续改善和增长(zhǎng)，为长(zhǎng)期的创(chuàng)新和变化囤积了资本(běn)。大部分公司加大了对股东回报的重视，如腾(téng)讯控股的回购规(guī)模相(xiāng)较去年翻倍，回购叠加分红，整体股东(dōng)回报率(lǜ)超5%。前些年互联网的现金(jīn)流多用于对外投资，今年各家巨头(tóu)外(wài)延的业务机会不大，当发现可投的对象都不如(rú)自身主业的确定性和增长能力，可以合理(lǐ)推测，后续(xù)互联网公(gōng)司加大回(huí)购的比例是一个可(kě)能的方向，至(zhì)少各巨头在动作(zuò)上会比以往(wǎng)积极。

前海(hǎi)开(kāi)源(yuán)基金(jīn)首席经济学家(jiā)杨德龙也(yě)表示，港(gǎng)股大涨主要受近(jìn)期南(nán)下资金和外资流入的带动，因(yīn)为全(quán)球股市里面，欧(ōu)美日股市均(jūn)处于历史高位，港(gǎng)股在全球资本市场中估值偏低，吸引了外资(zī)流入。2024年是充满机(jī)会的一年，A股和(hé)港股将会联袂(mèi)出现(xiàn)反弹行情，甚至不排除慢牛行情(qíng)，这(zhè)轮上涨不会像2015年的(de)牛市走(zǒu)得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而是(shì)走出一个相对健康而长久的慢(màn)牛行情，让投资者从市场中可以有时间去挑(tiāo)出好公司进行配置。当前很多优(yōu)质的公司已经跌出了价值，股价只相当于历史(shǐ)高(gāo)点的20%—40%，这时候通过逢(féng)低布局(jú)被错杀(shā)的好公司，耐心等待价值回归将(jiāng)是一个比较好(hǎo)的投资(zī)策略，长(zhǎng)期来看将会获(huò)得(dé)比较好的超额(é)收(shōu)益。

在今年第一季度期(qī)间加(jiā)仓港股的南方(fāng)中(zhōng)国新兴经(jīng)济基(jī)金经理黄亮(liàng)，在其前十大核心(xīn)重(zhòng)仓股中大幅度(dù)增加高弹(dàn)性、进攻性的港股AI人工(gōng)智(zhì)能标的以及被市场抛弃的消费股，凸显了公募基金经理对中国经济复苏以及港股(gǔ)修复的(de)信(xìn)心。此前，港(gǎng)股消费赛道成为基金(jīn)下跌的重灾区，而(ér)高弹性的人工智能个股更是拖累了港股主题基金净值。此番(fān)有基金经理再度加仓这一敏感板块，也(yě)显(xiǎn)示出策略的变化。

“相对2024年初，我们目(mù)前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一重(zhòng)大策略调整的(de)原因，他预计AI技(jì)术将逐步应用到各类垂直应用中，图文、视频、自动驾驶、推荐算法、教育、数据库等领域都会在2024年迎来突破(pò)性进展。另外，头显MR赛道的产品虽然在今明年销量不会很大，但也(yě)会带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调，当成长股跌成价值股时，这本身即(jí)是一种见底的逻辑。他认(rèn)为，目(mù)前(qián)港股市(shì)场的很多成长股开始(shǐ)具备很强的价值属性，尤其是成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引力(lì)会逐步提(tí)升。另外，过去3年外资流出是港股市场下跌(diē)的一个主要资金面影响因素，但是充(chōng)足的回购有望抵消外资流出的影响，成(chéng)为港股反转的重要胜负手之(zhī)一(yī)。

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