文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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