4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢(huī)复至201描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句9年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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