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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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