金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zh三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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