公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(f华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(s华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗hì)，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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