金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估(g张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗ū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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