来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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