事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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