金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

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　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(风味发酵乳是不是酸奶zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两(li风味发酵乳是不是酸奶ǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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