调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需社日节是什么节日 社日节是农历几月初几求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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