公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长金允智致命之旅演的谁河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易金允智致命之旅演的谁前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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