2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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