事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(p却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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