5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，临沂是几线城市，临沂是几线城市2023市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股临沂是几线城市，临沂是几线城市2023票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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