4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉>社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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