5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子场竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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