近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月1100块钱值多少美元，100美元是几百元钱4日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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