文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义>

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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