金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(h自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别óng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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